日辰股份(603755)公司深度报告：定制餐调引领者 研发+渠道双管齐下

　　专注定制餐调，打造多元复合调味品企业

    　　总部位于青岛的日辰，主要从事定制餐调业务，营收从2014 年1.2 亿元增至2021 年3.4 亿元，归母净利润从2014 年0.2 亿元增至2021 年0.8 亿元，7 年CAGR 分别16%、20%。

    　　复合调味品快速发展，定制餐饮赛道空间大

    　　复合调味品市场规模从2011 年432 亿元增至2020 年1440亿元，9 年CAGR 为14%，预计2025 年市场规模达2300 亿元。火锅底料市场规模从2017 年169 亿元增至2020 年249亿元，3 年CAGR 为14%，预计2025 年达到400 亿元。中式复合调味料市场规模从2010 年55 亿元增至2020 年268 亿元，10 年CAGR 为17.4%。从集中度看，火锅底料CR3 为35%，中式复合调味料CR3 仅3%，仍有较大提升空间。目前国内定制餐调市场规模超过400 亿，并以每年20%以上增速发展。连锁餐饮、外卖等B 端需求推动定制餐调发展。

    　　重研发、强渠道，股权激励彰显信心

    　　产品：研发能力强，核心产品酱汁类/粉体类调味品2021年营收分别2.5/0.8 亿元，7 年CAGR 分别20%/7%，营收占比分别74%/24%。研发能力强，产品质量优秀。渠道：直销为主，注重发展餐饮渠道，食品加工企业、餐饮企业、品牌定制2021 年营收占比43%、43%、11%，合计97%。C 端为重点发展渠道，占比有望持续提升。产能：目前1.68 万吨产能，远期规划3.68 万吨。股权激励落地：业绩目标2022-2025 年营收或净利均同增30%。随着消费需求复苏，原材料价格有望回落，公司利润弹性有望释放。

    　　盈利预测

    　　预计2022-2024 年EPS 为0.94/1.22/1.58 元，当前股价对应PE 分别为38/29/22 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、客户开发不及预期等。