天山铝业(002532)公司深度报告:低电力成本优势稳固 新建项目步入释放期推升成长空间

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:吴轩/刘崇娜 日期:2022-07-19

低电力成本优 势不可撼动,产业协同进一步降本增效。公司120万吨电解铝产能全部位于新疆,当地煤炭价格大幅低于市场平均水平,且公司配套建设自备电厂。公司氧化铝、预焙阳极产能基本满足电解铝生产,自备电可满足80%-90%需求,产业链协同下吨铝生产成本较市场均值低3300 元左右。公司拥有上市公司中最大的在疆电解铝产能,低成本打造坚固护城河。

    新建项目进入集中收获期,打开公司成长空间。上半年靖西天桂170 万吨氧化铝产能投产;去年底2 万吨高纯铝新建产能投产,今年建成产能再增4 万吨,产能与产量均稳步增长。公司在建年产能22 万吨动力电池箔项目,预计23 年投产。新建项目逐步进入释放期,22 年营收有望实现20%增长。

    高纯铝具备领先的技术、规模和成本优势。公司采用的偏析法工艺较传统工艺降低了约95%的能耗量,每吨成本可下降4000-5000 元。采用公司自产铝液直接提纯,大大降低了深加工产品的能耗和生产成本。公司一期6 万吨产能已投产,年底有望达到8 万吨,远期规划产能提升至10 万吨。近两年高纯铝毛利率保持40%以上,22/23/24 年高纯铝预计分别贡献约4.2/6.2/8.0 亿毛利,将成为公司未来利润的新增长点。

    新能源汽车高景气延续,公司切入动力电池箔赛道。 21 年动力电池箔在我国铝箔中占比仅3.1%,但增幅最大,产量同比增长100%。新能源汽车销量高景气度持续,动力电池铝箔供不应求。公司切入电池箔赛道,在建22 万吨动力电池箔项目预计23 年逐步投产,产能具备明显的规模优势,投产后将增厚公司利润。

    发布回购股份方案,彰显公司发展信心。基于对公司价值的判断和未来发展的信心,2022 年7 月公司发布回购方案,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,用于实施员工持股计划或股权激励计划。

    回购股份的资金总额不低于人民币1 亿元,不超过2 亿元,回购股份价格不超过10.4 元/股。预计可回购股份总数约占公司当前总股本的0.21%-0.41%。

    高成本铸就铝价坚实底部支撑,产能天花板决定供给存在刚性。截止6月底电解铝建成产能达到4400 万吨,已逼近4500 万吨的产能天花板,未来电解铝产能将保持相对稳定状态。海外能源成本维持高位,目前欧美电解铝厂减停产能高达127 万吨,国内电解铝厂亏损范围进一步扩大至40%产能。在成本支撑下,铝价下方空间有限,下半年料触底反弹。

    投资建议:假设2022-2024 年铝现货含税均价为20000 元/吨,氧化铝价格均为2900 元/吨,预焙阳极价格分别为7000/6000/6000 元/吨。预计公司2022-2024 年营业收入为349.65/364.77/370.83 亿元,同比增速21.64/4.32/1.66%,归母净利润分别为47.74/53.25/55.56 亿元,同比增速 24.55/11.54/4.33%,EPS 分别为1.03/1.14/1.19 元,当前股价对应PE 为6.78/6.08/5.83X。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示:铝价大幅下挫,国内外能源及电力价格大幅回落,公司新项目建设进度不及预期