春风动力(603129)：6月公司大排量摩托车同比增长45%；盈利拐点有望显现

投资要点

    关税豁免预期升温叠加成本端压力缓解，盈利拐点有望显现关税预期：受美国持续飙升的通货膨胀影响，为维护供应链稳定，美国近期有望调整对华关税，公司之前关税有过成功豁免经验，后续关税若正式解除有望大幅增厚利润。

    成本端：a）海运费：随着全球物流供应链的恢复，目前热门航线运价普遍同比下跌三四成。波罗的海航运交易所发布FBX 指数显示，中国/远东—北美西海岸航线运价较去年最高运价水平下跌63%，中国/远东—北欧航线较今年1 月历史最高位运价下跌29%。b）人民币汇率：受美元加息缩表的影响，自4 月中旬起，人民币兑美元快速贬值，在岸人民币兑美元一度跌破6.8。公司出口业务占比超65%，人民币贬值有利于增厚公司出口业务利润。c）原材料价格下降：热轧卷板价格已从4 月份的年内高点下降30%左右，有助于大幅降低原材料成本。d）供应链：随着上海等地疫情的逐步控制，全国货运物流有序恢复运行，前期物流供应链拥堵造成的零部件采购及成品运输问题逐渐缓解。

    6 月行业250cc+两轮车同比增长58%，公司250cc+两轮车同比增长45%根据中国摩托车商会数据：行业6 月中大排量两轮车销售17.8 万台，同比增长20%，其中250cc+两轮车销售5.6 万台，同比增长58%。6 月公司250cc+两轮车销售超3300 台，同比增长45.4%，市占率6.0%，同比下降0.5pct。今年公司大排量摩托车推出了多款爆品，仿赛车型450SR 及700-CLX 市场反响强烈，我们预计随着250cc 及400cc 等排量段新品周期的开启，将带动国内两轮车销售显著回升。

    公司6 月两轮车出口同比大增122%，有望成为全年重要增长引擎两轮车：公司6 月两轮车出口超3300 辆，同比增长122%。其中250cc+大排量两轮车出口近2300 辆，同比大增80%，海外市场的竞争力逐渐凸显。2022 年1-6 月两轮车出口累计近2.2 万台，同比增长148%+。我们预计2022 年公司两轮车出口有望超5 万台，其中250ml+大排量两轮车出口有望超4 万台，成为全年增长新引擎。

    四轮车：公司6 月四轮车销售超1.7 万台，同比上升18%。2022 年1-6 月公司四轮车累计销售近7.7 万台，同比增长7%。公司四轮车出货经过前期疫情扰动之后目前有所恢复，预计今年欧洲和北美的市占率将进一步提升，全年四轮车销量持续提升。

    盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR 为50%，维持“买入”评级预计2022-2024 年归母净利润为6.8/10.5/14.0 亿元，同比增长66%/54%/33%，PE 为27/18/13倍。2022~2024 年净利润CAGR 为50%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。

    风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险