仙鹤股份(603733)公司点评:8月再提价 盈利修复趋势明确

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:姜春波/姜文镪 日期:2022-07-19

量价双升,盈利能力环比上行。特种纸赛道供需稳定、竞争格局优,公司已进行多轮提价,且根据纸业观察8 月仍有提价(热转印+1000 元/吨),预计目前仙鹤本体吨盈利近800 元/吨(夏王接近1300 元/吨),且下半年仍有上行空间。从销量角度来看,预计Q2 实际发货量仍达约20 万吨(夏王预计接近8 万吨),疫情影响下动销仍保持稳定。公司在浆价历史最高位、能源历史高位,市场需求疲软且公司纸浆自给率极低背景下,盈利能力仍突出,商业模式优异性得到验证。

    成本回落预期加强。纸浆现货仍处历史高位,但纸浆期货已下降14%,主要反映美国加息预期增强、经济走弱,以及供需走弱。我们判断纸浆现货价格拐点预计在今年3 季度末,主要系Arauco156 万吨浆厂将在3 季度末投产。根据我们产业了解,已有全球浆厂愿意为客户降价锁量,历史来看,这是纸浆价格出现跌价的信号。根据我们测算,浆价下跌100 美金,吨净利可提升约500 元/吨。

    成长路径清晰,核心能力突出。2022Q3 末30 万吨食品卡纸预计投产,广西和北海项目逐步建设,预计2022-25 年产量分别为105 万吨、134 万吨、174 万吨、224 万吨(夏王折算1/2),4 年CAGR 25%以上,且主要布局食品医疗、日用消费等赛道,C 端产品占比逐步提高。公司广西、湖北项目林浆纸一体化,预计2025 年木浆自给率可超40%,成本管控将显著优于竞争对手。

    投资评级:仙鹤产品布局消费且成长路径清晰,预计2022-2024 年归母净利润分别为9.0 亿元、14.5 亿元、18.2 亿元,对应PE 为20.0X、12.4X、9.9X,维持“买入”评级。

    风险提示:纸浆价格持续高位,限电超预期,竞争加剧。