坚朗五金(002791)：业绩承压下行 逆周期投资不减速

　　原料涨价及疫情拖累业绩，维持“买入”

    　　7 月15 日公司发布业绩预告：预计22H1 营业收入同比-6%～-7%，归母净利润亏损7500-8500 万元、同比-120%～-122%。考虑到原料涨价及疫情影响，我们下调公司22-24 年归母净利至6.2/12.4/16.7 亿元，22-24 年归母净利CAGR 23%/对应23 年PEG 1.0x（前值10.2/13.1/17.1 亿元、CAGR24.5%，22 年业绩受疫情等影响较大难以反映公司长期价值，故引入23 年业绩作为估值依据），可比公司Wind 一致预期22-24 年CAGR 24%/23EPEG 均值1.0x，考虑公司具有渠道稀缺性及先发优势，给予23E PEG 1.3x，目标价117.07 元（前值92.81 元），维持“买入”评级。

    　　22Q2 业绩下行较多，原料涨价及疫情反复拖累业绩公司预计22Q2 收入同比-11.5%-14.6%，归母净利润443.6-1443.6 万元、同比-95.7～-98.7%。对应收入/归母净利润中值19.5 亿/943.6 万元、同比-13.1%/-97.2%，归母净利率0.5%、同比-14.5pct。业绩下行主要系22H1疫情反复及地产景气下行拖累需求，以及成本端不锈钢、铝合金等原材料价格大幅上涨侵蚀利润。据，22Q2 商品房销售面积3.8 亿平方米，同比-28.0%；22Q2 201 冷轧不锈钢/铝合金A356 均价同比涨幅86.4%/9.5%。

    　　地产B 端或持续承压、C 端需求相对较好，渠道优势依然重要1-6 月销售/购地/新开工/竣工面积同比分别-22.2%/-48.3%/-34.4%/-21.5%，较1-5 月+1.4/-2.6/-3.8/-6.2pct。地产需求依然未见明显好转，且精装修数据较差，据奥维云网，全国1-5 月精装修楼盘开盘50.3 万套，同比-52.1%，较1-4 月降幅扩大3.5pct，工程渠道短期继续承压，工程渠道短期继续承压。

    　　但从零售数据看，C 端持续恢复，据国家统计局，1-6 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额880 亿元，同比-2.9%，其中6 月同比-4.9%，较5 月降幅收窄2.9pct。

    　　铁三角+信息化+多品牌助力，坚朗持续厚积薄发公司作为国内建筑五金龙头，正逐步成为全球领先建筑配套件集成供应商，其中智能家居、中高端五金等与五金协同性强，集成供应有望获取更大市场。

    　　7 月1 日，公司发布公告称拟投资20 亿元，在东莞市投建智能家居及智慧安防产品制造项目。公司通过从销售、产品经理、后台构建铁三角，高筑研发+制造+服务壁垒，渠道下沉布局有望持续进入收获期。同时信息化贯通高效业务链条，支撑体量快速增长。此外，公司多品牌逐步成熟，规模效应下预期带来利润率改善。

    　　风险提示：政策力度不及预期，房企债务风险恶化，原料涨价超预期。