清科季报：2022H1并购市场略有扩张 新能源相关交易频发

市场总况：并购数量和规模小幅增长，季节周期性趋势明显

    2022 年上半年，并购交易数量和规模同比略微增长，根据清科创业（01945.HK）旗下清科研究中心数据，上半年中国并购市场共成交1,034 起，同比上升3.5%；披露交易金额4,189.87 亿元，同比上升4.0%。分季度来看，二季度整体规模与近几年平均规模接近，共成交并购案例515 起，同比微增0.4%；披露交易金额1,456.52 亿元，下降9.5%。季节趋势方面，今年头两季度与往年相仿，一季度成交规模和数量较高而二季度有所下降。

    境内外分布：跨境并购持续增长，新能源成为并购热点

    从境内外分布来看，跨境并购数量和规模则同比均有较大幅度提升，其中交易规模已接近2021 年全年水平，而境内并购规模则同比略有下降。根据清科研究中心数据，2022 上半年共发生978 起境内并购交易，同比上升2.4%；披露交易金额3,175.72 亿元，同比下降6.0%。相比一季200 亿元以上大额交易频发，二季度大额案例数量较少，仅中国中铁增资滇中引水达到110 亿元。跨境并购方面，2022 年上半年共有56 笔跨境交易完成，同比上升27.3%；披露交易规模1,014.15 亿元，同比上升56.2%。需要注意的是，上半年的跨境并购主要在一季度发生，二季度尽管并购数量与上一季度接近，但披露交易规模为185.97亿元，其中较大案例包括极星汽车借壳上市、奇耐联合收购鲁阳节能、摩根资管增资招银理财等。

    行业方面，二季度外资并购仍较为青睐生物技术/医疗健康，汽车、化工原料及加工、金融行业次之；与之相应的，中企境外并购也以化工原料及加工、生物技术/医疗健康和能源及矿产领域项目为标的。综合上半年整体情况，外资在境内布局主要基于两个基点开展，一是围绕境内制造业的比较优势，投资优势节点及上下游产业，如新能源汽车、节能环保、远洋运输等；二是围绕境内消费市场，投资增量空间较大的消费行业，如金融服务、医疗健康等。中企境外并购则主要基于上游资源整合，技术创新和产业转移需求，新能源相关矿产、医疗创新企业并购案例较多。

    行业分布：科创领域仍是并购热点，制造业转型并购活跃提高

    2022 年上半年中国并购市场的标的行业分布整体上延续了一季度特点，生物技术/医疗健康、IT、化工原料及加工、机械制造、清洁技术等科创领域仍为主流并购目标；并购资金则较多集中于金融、汽车、化工原料及加工、能源及矿产和清洁技术等行业。这些热门行业可以大致分为居民消费和经济转型两类，前者包括生物技术/医疗健康、金融服务、汽车等领域，后者则包括IT、清洁技术等新兴产业和化工原料及加工、机械制造、能源及矿产等传统行业。

    居民消费方面，生物技术/医疗健康行业（124 起,6.0%；264.56 亿元，-12.0%）受益于中国居民未来健康需求，医疗创新方兴未艾，投资热度持续较高，医疗器械、营养保健、实验动物、创新药及中间体是较为热门的项目。该领域除一季度披露的启明医疗收购Mitraltech外，二季度典型案例还包括沃比医疗收购德国神经介入器械企业Phenox GmbH，泰莱集团收购量子高科等研发和供应端整合，以及南京新百收购徐州新健康医院，老百姓大药房收购怀仁大健康等消费终端重组。值得注意的是，目前全球并购市场中医疗健康行业的交易也较为活跃，中国企业境外并购相关领域企业可能面临较为激烈竞争。此外，金融和汽车行业二季度仍有较大规模并购个案。金融（68 起，19.3%；735.53 亿元，25.2%）行业二季度的大额案例包括杭州市国有企业受让杭州银行部分股权，航空工业增资中航财务，摩根资管战略投资招银理财等，其中招银理财案例为首个落地的银行理财子公司引入外部战投案例。汽车（46 起，70.4%；470.97 亿元，443.5%）行业二季度新增案例数量较少，其中包括极星汽车借spac 方式成功登陆美股，美东汽车收购追星汽车等案例。随着新能源化、智能化等进程不断推进，汽车对于MCU、自动驾驶、电源芯片等车用芯片需求激增，车企朝向上游投资收购芯片相关厂商或将逐渐形成趋势。

    经济转型方面，IT 行业（106 起，15.2%；86.57 亿元，-30.2%）并购交易数量快速回升，与数字化转型和智慧交通相关并购案例较为亮眼，如石化盈科、大唐高鸿、金智科技等，反映当前信息技术赋能传统行业的行业趋势。清洁技术（86 起，11.7%；311.40 亿元，67.3%）领域并购交易数量和成交规模从2021 年中开始持续上升，“双碳”目标派生的创新和生产需求是其中最大动力。一方面，国家能源集团、鲁能等国有企业正持续整合旗下新能源资产并逐步注入上市平台；另一方面，在新能源之外，大气污染治理、固废处理等环保领域也发生多笔并购交易。

    化工原料及加工、机械制造、能源及矿产等行业在2022 年上半年中国并购市场中占有不小比重，这一方面是由于行业已步入成熟阶段，产业升级和战略转型动力较强，资源整合和引入外部创新需求推动成熟企业实施并购；另一方面这些行业与诸多新兴行业互为上下游，企业出于产业链整合目的并购相关业务企业。化工原料及加工（94 起，51.6%；434.88亿元，259.3%）是上半年交易活跃度和成交额都较高的行业，斯尔邦石化、宝来新材料、山东硅科等新材料相关标的较为抢眼。机械制造（92 起，5.7%；251.25 亿元，42.1%）领域并购标的以大型装备为主，如农业装备、起重装备、硅胶机械、钻采装备等。能源及矿产（64 起，-9.9%；340.57 亿元，25.1%）行业受新能源相关产业对上游行业带动明显，上半年并购市场中与新能源相关的锂矿、石英矿和硅矿等标的数量较多。

    交易方式：增资所占比重下降，资产置换占比回落

    2022 年上半年，协议转让仍为最主要的并购交易方式，超过半数并购采用协议转让方式完成。相比一季度，增资所占数量和规模比重有所下降，主要由于二季度缺少类似方大增资海航的特大案例。此外，由于多家大型国企内部整合在上半年完成，资产置换和发行股份购买在规模上占据相当比重，预计未来随国企三年改革计划逐步完成，所占比重将有所回落。

    VC/PE 相关：VC/PE 参与并购持续下滑

    2021 年初以来，VC/PE 相关并购交易数量基本在每季度50 起水平波动，而交易规模整体呈下降趋势，2022 年一季度和二季度同比下降明显。其中，并购投资方面是由于2021年有多笔VC/PE 主导的大额并购投资案例，拉高交易规模，而2022 年至今尚未出现由投资机构发起的大型并购案例；并购退出方面，目前A 股IPO 相较以往更加畅通，投资机构更加偏好项目以IPO 方式退出，对于估值较高的项目更是如此，这也使得VC/PE 机构的并购退出规模处于低位。

    整体来看，二季度的疫情反复对于并购市场的影响在二季度数据上反映并不明显，由于资产交割和信息披露存在一定的滞后性，疫情影响对并购活动影响可能在下半年逐步显现。

    市场中对于并购标的的选择一方面反映对中国未来消费市场，包括医疗健康、金融服务、汽车等领域的厚望；另一方面也反映新能源转型、数字转型、先进制造等企业和经济转型需求。