中国重汽(000951):最困难阶段或已过去

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/闫俊刚/李爽 日期:2022-07-19

  核心观点:

      22Q2 预计实现归母净利润1.8-2.3 亿元,环比增长45.0%-85.4%,连续2 个季度环比改善。据公司财报,公司21Q4/22Q1 分别实现扣非归母净利润-1.2/1.2 亿元,同比分别-121.8%/-79.6%,环比分别-193.0%/+201.3%。公司22Q2 实现扣非归母净利润1.7-2.2 亿元,同比下降42.3%-55.5%,环比增长42.1%-84.2%。盈利环比持续改善的原因,从收入端来看,今年出口明显好于内销,公司出口连续十多年保持国内第一,出口占比明显高于行业平均水平有积极影响;从净利率来看,材料成本企稳、国五库存去化弹性贡献较大。

      H2 行业需求将进一步恢复,公司收入和盈利将好于H1。随着国五需求提前释放、库存处置及疫情等阶段性负面因素衰减,估计22Q1 到23Q2 重卡终端销量或连续5 个季度环比正增长,23 年重卡大概率正增长,22Q4、23Q1 或是重卡销量修复相对正常的时间窗口,以此为基础的年化销量或不低于140 万辆,以此为基础的年化盈利应该好于21 年,介于19、20 年之间。重卡产品周期较长,公司曼技术平台可靠性的竞争优势仍将对份额有积极影响。我们预计下半年公司收入端将逐步改善,考虑到原材料成本已企稳,国五库存去化已近尾声,预计公司H2 盈利与收入将比H1 有明显改善。

      盈利预测与投资建议:公司是国内重卡龙头,在行业规范化、差异化竞争背景下,依托重汽集团的产品力、供应链体系能力,具备中长期竞争优势,从短期看行业下半年有望迎来增速拐点。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.86/1.30/1.62 元/股,对应当前股价PE 为15.0/9.9/8.0倍。参考公司历史估值、可比公司估值及未来公司空间,给予公司23年18 倍PE,小幅上调合理价值至23.4 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格上涨超预期;宏观经济不及预期;重卡行业景气度不及预期。