指南针(300803)：直销模式匹配高付费群体 并购网信增长空间广阔

　　1、金融信息服务业持续扩容，互联网证券业兴起在我国证券投资者和可投资产规模不断提高的背景下，我国金融信息服务市场规模不断扩大，预计21 年金融信息软件市场规模为103 亿。我国互联网理财和证券APP 用户规模持续提升，疫情推动了证券业务线上化。互联网企业获得金融牌照进入互联网证券业后，以A 股个人客户为主要服务群体，经纪业务为主要业务组成，21 年我国证券经纪业务CR10 集中度下降至45.9%，行业规模持续扩张，21 年达到1545 亿元，有利于新兴互联网券商的发展。

    　　2、指南针：直销推动金融信息业务，客户付费意愿高在金融信息服务行业中，同花顺、东财等企业信息服务业务全面，软件趋向平台化，客户群体较大，指南针更侧重产品设计，产品更加专业化和多样化，客户群体小但更有针对性。目前公司在金融信息软件领域市占率第二，21 年相关收入达8.6 亿元。公司全面实行直销模式，销售费用率高达50%以上，公司营销体系使得客户付费转化率不断提升，如今已高于10%。

    　　公司中高端产品收入占总收入90%以上，中高端产品的用户和收入增速推动公司的营收增长，公司客户付费意愿强、粘性高、专业度高，因此在用户基数小的情况下仍能在行业保持领先。

    　　3、并购网信证券，有望复制东财成功之路

    　　指南针并购网信证券后，有望复制东方财富之路，转型成为互联网券商，参考东方财富，我们认为指南针预计可通过以下路径与网信证券实现业务协同：（1）增加变现渠道：未来公司可通过与网信证券的业务协同将公司的免费客户转变为网信证券经纪业务客户，获取佣金收入。（2）用户导流：

    　　公司可依托以往引流经验将自身客户端的客户导流至网信证券，帮助其开展证券经纪及其配套衍生业务，帮助网信证券业务重回正轨。（3）融资助力网信证券业务恢复和发展：指南针后续可发起定增、可转债等融资手段为网信证券摆脱业务困境，实现业务发展补充资本。

    　　盈利预测：我们预计公司2022~2024 年营业收入分别为14.76/21.44/29.24亿元，同比增长58.3%、45.3%、36.4%；净利润分别为3.12/4.50/7.36 亿元。

    　　参考同行估值水平，结合公司业务处于快速扩张的背景，我们给予公司2022 年80.85 倍PE，对应目标价62.26 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：证券市场低迷的风险；市场竞争加剧的风险；客户开发及管理的风险；证券业务不及预期的风险；经营风险。