爱玛科技(603529)：半年度业绩高增 行业过渡期释放需求弹性

事件：公司发布2 022年半年度业绩预增公告，预计期内实现归母净利润约为6.90 亿元，同比+120%，预计实现扣非归母净利润约为6.95 亿元，同比增长132%。

    2022H1 预计利润翻番，看好毛利率持续优化。公司成本构成中，直接材料占比约为95%，2022 年4 月以来，钢、铝、塑料等大宗原材料的价格有所回落，公司毛利率水平有望继续提高。在疫情影响较为严重的2022上半年，公司凭借出色产品力及持续扩张的门店数量依旧实现了业绩的快速增长。

    产能扩张积极，全渠道升级提升单店效能。期内，公司公告拟通过发行可转债募集资金20 亿元，其中15 亿元用于1）丽水制造基地项目，本项目预计于6 年后达产，届时将实现年产量300 万辆电动两轮车。丽水的落地能够有效缩短产品和原材料的运输范围，从而降低运输成本，提高盈利能力；剩余5 亿元资金用于2）公司营销网络升级项目，本项目可以较好地下沉公司营销渠道，扩大当地市场挖掘广度和深度，提升网点渗透率。此外，公司积极推进国际市场，在海外建立本土化营销网络，并持续推进组装、生产及研发的本地化，一方面，公司将开发属于海外消费者需求的车型；另一方面，加大对潜在消费者的培养，引导海外消费者接纳国内畅销的产品。

    过渡期释放需求弹性，行业有望迈向高质量发展新阶段。2019 年《新国标》问世使得两轮车行业迎来规范发展的机遇，2022~24 年是行业向《新国标》转化的过渡期，在规范发展与过渡期替换需求的双重驱动下，行业再次进入高速发展期。我们认为，当前阶段下，市场份额将向具备较强品牌力、产品力及研发力的头部企业加速集中，行业有望迈入高质量发展的新阶段。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为11.23、15.83、16.57 亿元，EPS 分别为1.95、2.75、2.88 元，市盈率分别为30.06、21.33、20.39 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道建设不及预期，原材料成本改善不及预期