沪电股份(002463)深度报告:数通汽车接力成长 行业龙头扬帆起航

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:方竞 日期:2022-07-18

深耕PCB 产业成为行业领军企业,成本下降有望实现高速增长。公司成立于1992 年,深耕PCB 行业30 年,始终专注执行既定的“聚焦PCB 主业、精益求精”的运营战略,在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成相对竞争优势,居于行业领先地位。公司PCB 产品核心应用领域为通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子,辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域,长期绑定华为、中兴、思科等国际一流厂商,主要生产基地为青淞工厂、黄石工厂、沪利微电,技术优势明显。2021 年主要原材料CCL 价格大幅上涨,公司盈利水平有所下降,业绩短期承压,进入2022 年,CCL 价格进入下行阶段,公司盈利水平有所提升,有望实现超预期增长。

    服务器平台升级引领行业景气度上行,公司数通板进入成长周期。随着云计算、大数据、超高清视频等新兴领域对运算能力、数据交互需求的迅速提升,迫切推动服务器、交换机、路由器等网络设备的扩容与升级,英特尔与AMD 都已宣布在下一代服务器处理器中应用PCIe5.0 以满足需求,PCB 层数增加至18-24层,单价较8-16 层PCB 增幅218.70%。中国正式启动“东数西算”工程,将布局8 大算术枢纽、10 大集群,叠加中国信创产业升级,深圳市多个政府部门联合宣布,重点领域信创产品比例不低于20%,党政机关、国有企业关键基础设备采购比例不低于40%,着手政府部门国产化整机替代。新一代路由器、交换机、服务器等设备将催生对高频高速PCB 产品的强劲需求。公司深耕行业多年,产品技术领先,积累华为、思科、中兴等众多优质客户,未来将受益于服务器平台升级,数据中心业务快速放量,实现业务不断增长。

    汽车电动智能化助力PCB 产品升级,公司并购夯实业务基础。汽车电动智能化趋势明显,汽车电子成本占整车比重不断攀升,预计到2030 年达到50%,PCB 作为基础元件需求不断增加。汽车电动智能化对汽车板性能和可靠性的要求也在持续提高,传统6 层以内为主的汽车板逐步向多层、高层HDI、高频高速等方向升级,以满足智能驾驶、智能座舱、车联网、动力系统电气化等领域的需求。

    公司长期看好汽车板未来发展趋势,适度扩充黄石二厂汽车板专线产能,以满足客户需求。公司计划进行高阶汽车HDI 产品开发,保持并扩大竞争优势。公司客户覆盖博世、大陆等欧系Tire1,同时参股胜伟策电子公司,前瞻布局p2Pack 领域,夯实汽车用PCB 业务基础。

    投资建议:预计公司2022-2024 年归母净利润为13.87/17.78/22.28 亿元,对应2022-2024 年EPS 为0.73/0.94/1.17 元,对应PE 分别为17/14/11 倍。

    公司重点布局通讯领域和汽车领域,受益服务器平台升级和汽车电动智能化推动,公司业绩有望迎来新一轮增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格波动;下游需求不及预期;行业竞争加剧风险。