迈信林(688685)：深耕航空精密制造 军民两翼齐发展

公司专注飞机核心零部件，22 年股权激励行权条件高要求。迈信林是一家专业制造和销售飞机核心零部件的企业，产品主要有发动机部件、起落架部件、中大型结构件、精密壳体件和紧固件等。20/21/22Q1 年公司营收分别为2.89/3.21/0.58 亿元，同比+15.84%/11.12%/-11.45%，归母净利分别为0.51/0.51/0.11 亿元，同比+21.42%/-0.46%/134.42%，主要是因为下游行业需求增长，航空航天零部件业务的来料加工订单增加；21 年营业成本同比+18.77%，一方面是因为收入增长对应成本增加，另一方面是新厂房投入使用导致成本费用增加。22 年3 月公司公布了股权激励计划，对象主要为中层干部，股权激励行权要求较高（22 年行权要求为在21 年基础上净利润增长50%+），业绩释放存在季节性主要集中在下半年，22Q1 受疫情影响承压。

    设备是降本关键，公司拥有多台先进生产设备，随着自动化水平提升，人均创收创利明显增加。公司军品主要为来料加工模式， 21 年成本受转固折旧影响较大，毛利率降低6.13pct。设备是降本关键，公司拥有多台五轴数控加工中心、卧式加工中心等先进生产设备，设备更新换代与柔性化生产线的建立有利于后续成本的降低，公司自动化程度提升、柔性化生产需求、提高生产效率、优化生产成本使得人均创收创利提升。

    军品为主，民品为辅，军民两翼发展。军品方面，2020 年公司80%以上的业务来自于航空工业集团，其中客户A，B，D 为位于东北地区、西南地区与中部地区的三家主机单位。公司零部件产品配套较多机型，涉及较多的为机身、机翼、尾翼、机电系统与航电系统，结构件方向主要为框梁类的产品，也包括应用在液压系统中油路、管路上的壳阀体结构件。民品方面，公司制造汽车发动机阀体、半导体封测设备腔体和汽车空调阀体等，主要用于汽车、电子行业，并以半导体及光通讯为着力点，在光器件封装设备领域和大功率IGBT 封装领域加大技术研发和市场协同，力争在最快时间解决关键设备“卡脖子”问题。

    收购郑飞机械切入武器悬挂发射配套产品，加深郑飞集团联系。22 年7 月8号，公司发布公告以1028 万元收购郑飞机械56.845%的股权，郑飞机械21年实现营收5013.70 万元，同比+16.33%，净利润162.06 万元，同比+164.34%。该公司由郑飞装备持股13.16%，郑飞装备隶属于中国航空工业集团公司，是中国航空工业专业从事航空武器悬挂发射系统装置、地面保障训练系统设备研制的骨干企业，国防科技工业重点保军单位。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.64/ 0.94/ 1.28元/股，采用PE 估值法给予公司2022 年40-45 倍PE，我们认为对应合理价值区间为25.60-28.80 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。宏观经济及产业政策变动；市场竞争加剧。

    合规提示：根据迈信林上市公告书披露，海通证券自营持有【688685 迈信林】总股本 1%以上限售股，特此披露。