中国重汽(000951)：市占夺冠彰显韧性 静待复苏释放业绩弹性

　　业绩预览

    　　中国重汽A发布1H22 业绩预告

    　　公司预计1H22 归母净利润为3.04 亿元至3.54 亿元，1H22 扣非归母净利润为1.24 亿元至1.19 亿元。对应2Q22 归母净利润1.80 至2.30 亿元，同比-56.0%至-43.8%；2Q22 扣非归母净利润1.69 至2.19 亿元，2Q21 为3.79 亿元。业绩预告符合我们预期。

    　　关注要点

    　　多重因素影响商用车板块下行，公司1H22 销量夺冠。2Q22 重卡销量50,781 辆，同比-75.5%。我们按照中枢测算公司2Q22 归母净利润为 2.0亿元，同比-49.9%，环比+65.2%，2Q22 扣非后净利润为1.9 亿元，同比-48.9%，环比+63.1%。1H22 公司预告利润下滑受多重因素影响，主要包括疫情反复导致物流不畅、基建行业不景气以及1H21 国五商用车需求透支，导致1H22 行业销量同比大幅下滑。据中汽协数据统计，公司1H22 市占率达23.3%，同比+5pcts，成为国内上半年销量冠军。

    　　商用车终端需求呈现改善迹象，公司出口势头保持强劲。6 月商用车销量总计23 万辆，环比增长9%，其中重卡销量50,781 辆，同比-77.2%，环比+11.7%，物流重卡环比+14.5%。我们判断物流重卡环比增长来源于疫情缓解、物流行业的复苏，以及地产基建行业回暖等因素。得益于柔性海外供应系统及连续17 年重卡出口排名第一的品牌效应，公司出口势头强劲。据第一商用车网统计，6 月份重卡行业出口总量预计可达到1.4 万-1.5 万辆，同比大幅增长，重汽和陕汽是重卡出口的前两名，合计占比超过70%。

    　　稳增长逻辑为商用车市场提供支撑，2H22 公司有望受益于行业持续复苏。

    　　22M4 以来，国务院出台一系列利好商用车市场的政策，物流、基建行业回暖。据G7 物流平台数据，全国整车货运流量周指数从6 月5 日的97.39 增长6.3%至7 月3 日的103.49，显示物流运输行业回暖，我们认为3Q22 有望保持全国物流恢复态势。房地产政策边际持续发力，我们判断有望提振工程类商用车需求。受国五、国六切换影响，2H21 销量基数较低，因此我们预计3Q22 可能迎来重卡销量同比增速转正，同时2H22 持续呈现月度的环比改善，2022 年全年商用车销量呈现对钩形态。我们认为，公司有望彰显规模优势，随行业复苏率先释放业绩弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A股股价对应22/23 年18.3/12.2 倍P/E。考虑到1H22 行业需求显著下滑，我们下调22/23 年净利润21.8%/17.1%至8.3/12.4 亿元。A股维持跑赢行业评级，考虑盈利调整及板块估值修复，我们下调目标价6.3%至15.00元，对应22/23 年21.3/14.2 倍P/E，较当前股价有16.2%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济增速下行压力持续；物流运价低迷；基建不及预期；库存消化慢。