启明星辰(002439)：发布22H1业绩预告 静待疫情扰动消除

事件概述

    2022 年7 月15 日，公司发布2022 年半年度业绩预告，22H1 营业收入较上年同期持平且略有增长，剔除集成项目硬件收入的影响，营业收入较上年同期增长约15%~18%。22H1 实现归母净利润-2.6~-2.4 亿元，去年同期为-1.1 亿元。其中，公司上半年确认股份支付费用3500 万元，对利润构成一定影响。我们认为，公司上半年在疫情扰动下业绩承压，但考虑到公司业绩的季节性波动较大，上半年的收入和利润端占全年的比例不高。展望全年，我们认为若疫情影响能逐步缓解，公司仍有望实现全年较好的增长。

    22H1 疫情影响较大，安全产品和服务需求仍在从总收入口径来看，2022 年上半年新冠肺炎疫情反复，公司及上游供应商经营活动受到影响。公司营销模式以直销为主，疫情导致部分合同的实施、交付及验收，销售人员和下游客户的营销工作相应推迟，对公司业绩造成了一定程度的影响，使得上半年公司营业收入与去年同期持平且略有增长。

    从公司主营的安全产品和服务来看，根据公告披露，因公司网络安全集成业务签单存在季节性波动，剔除网络安全集成项目硬件收入的影响，22H1 公司营业收入较上年同期增长约15%~18%，保持了稳健的增长。因此，我们认为网络安全行业的需求依然存在，下半年若疫情影响消除，公司仍有望重回较快增长的轨道。

    从新兴业务来看，根据公告披露：1）安全运营中心：标准化运营中心服务日臻成熟，在部分省市已经形成一定的规模效应；同时，公司充分发挥中国移动覆盖全国城市的运营资源优势，加速发展、快速布局；在部分运营中心中，已经着手不断丰富拓展创新的安全运营服务品类。

    2）数据安全：数据绿洲安全体系已经与“算力和网络安全底座”、“业务安全需求”并轨，成为了满足客户三位一体安全需求的新体系和机制。当前，公司在数据安全业务的组成中，数据安全1.0（数据对象安全）的经典产品和服务仍然占据主要份额。根据公告，22H1 公司通过标杆项目大力完善了数据安全2.0（数据汇聚安全）的交付形态，结合运营中心模式，形成高端咨询、核心产品、管控平台、运营服务所组成的全周期、梯级式的交付节奏，为用户构建达到一定成熟度的数据安全治理体系。数据安全3.0（数据流通安全）在既有项目和新签项目中逐步实践落地，数据安全3.0 的内涵和外延进一步扩大，也为数据安全2.0 业务提供了监管驱动力。

    3）云安全：公司通过近一年的加强投入，在产品能力上，围绕多种类云安全原子能力、云安全资源池和云安全管理平台，以及SaaS 云安全服务的分层能力建设方面，构建了全方位的云安全能力体系。在多云安全协同、安全编排与自动化响应、信创支撑等方面取得明显效果，公司在运营商、政府、金融、能源等行业屡获订单。

    中移动拟入股，协同效应逐渐显现

    中移动拟入股，强强联合打造网安产业新旗舰。2022 年6 月18 日，公司发布非 公开发行股票预案，拟向中移资本募资41.43 亿元，完成后实控人变更为中国移动集团。中国移动集团是全球领先的通信及信息服务企业，目前是全球网络规模最大、客户数量最多、品牌价值和市值排名位居前列的电信运营企业。启明星辰是网络安全产业中主力经典产业板块的龙头企业，同时也是新兴前沿产业板块的引领企业。此次中移动战略入股并取得实际控制权，一方面有利于中国移动打造独立控制、业内领先、具备核心竞争优势的网信安全板块，在网信安全领域进一步发挥压舱石作用。另一方面，依托中移动雄厚的品牌实力、强大的技术能力和广阔的销售网络，启明星辰未来发展可获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支撑和保障，有利于公司把握行业发展机遇，积极打造网络安全产业的新旗舰和主力军，助力公司实现跨越式发展。我们认为，两者强强联合之后，或将深刻影响当前网安产业的竞争格局和发展趋势，指引网安产业迈向更高质量的新发展。

    订单相继落地，协同效应逐渐显现。根据公司官方微信公众号披露，近期启明星辰集团与中国移动通信集团有限公司陕西分公司、中国移动通信集团陕西有限公司商洛分公司就建设某市“雪亮工程”项目达成战略合作，合同金额达8000余万元。在该项目中，启明星辰集团是唯一一家入围的安全企业，承担了其中全部的网络安全设备产品。根据中国移动招标网显示，在近期的中国移动《2022年至2024 年Web 应用防火墙（WAF）设备集中采购》中标候选人公告中国，启明星辰以997 万的报价成为第二候选人，将获得27%的中标份额。我们认为，中移动和启明星辰的采购订单相继落地，从一个侧面反映出启明星辰的技术实力以及和移动之间良好的合作关系，这一趋势有望在定增入股完成之后进一步加强。

    投资建议

    启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，有望实现长期的业绩增长。暂不考虑中移动入股的影响，我们预计公司2022/23/24 年实现营业收入55.00/68.32/83.99 亿元，同比增长25.4%/24.2%/22.9%。实现归母净利润10.93/14.04/17.48 亿元，同比增长26.9%/28.4%/24.4%。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价23.40 元，相当于2022 年的20 倍动态市盈率。

    风险提示：疫情影响订单交付；网安行业需求不及预期；供应链供货不足。