仙鹤股份(603733)：Q2环比改善 看好盈利企稳向上

报告导读

    公司发布公告下修“鹤21 转债”转股价格，跟踪来看公司基本面经营稳健，后续预期逐季向上。

    投资要点

    Q2 更新：吨利环比改善，出口表现优异

    （1）价格：Q2 疫情略有影响提价节奏，成本支撑下落地约500 元/吨；（2）成本：Q2 用浆成本涨幅有限（按照3 个月木浆库存倒推看Q1 浆价，针叶浆/阔叶浆价格分别为855/652 美元/吨，环比+11%、10%）、能源成本环比相对稳定；（3）出口：上半年出口表现靓丽，22H1 出口量超去年全年水平，单吨净利高于国内产品；（4）销量：4 月疫情影响销量相对偏低，5/6 月基本满产满销；（5）综合来看Q2 吨净利预计环比改善。

    未来展望：看好盈利逐季改善，业绩成长动能充足（1）疫后需求修复+旺季到来，看好后续提价落地情况：7 月1 日热转印纸提价1500 元、7 月15 日格拉辛纸提价500 元，其余如烟草用纸、热敏纸、外贸产品均有提价预期。（2）三季度用浆成本基本见顶，看好后续盈利弹性：考虑当前浆价已有企稳、22Q4 供给释放，中期浆价回调趋势预期确立，预计公司22Q3 用浆成本基本见顶（按照3 个月木浆库存倒推，22Q2 针叶浆/阔叶浆价格分别为1005/756 美元/吨，环比+18%、16%，当前已有企稳），看好成本见顶回落、提价陆续落地后盈利逐季企稳向上。（3）产能有序扩张，贡献业绩增量：

    22Q4 30 万吨食品白卡项目预期投产、23Q1 预计新增2 条产线约8 万吨产能，贡献业绩成长动能。

    成长性突出的优质标的，林浆纸一体化进展顺利公司业已迈入产能高速扩张阶段22/23/24 年产能（含夏王）分别为115+30（22Q4预期投产）万吨、145+8（23Q1 预期投产）万吨、153+20（湖北/广西项目，23年底预期投产、24 年开始放量）万吨，成长性突出；且公司将于23 年投产约50 万吨浆，自给浆比例显著提升，预计将有效规避周期波动。长期来看，公司产能扩张和纸浆延伸计划清晰，湖北、广西各250 万吨林浆纸项目推进顺利，看好公司长期成长。

    盈利预测及估值

    特种纸绝对龙头，盈利迈入改善通道、未来成长性突出，预计2022-2024 年公司实现收入77.47/ 93.76/ 105.40 亿元，同比增长28.75%/ 21.03%/ 12.41%；归母净利润9.13/ 13.54/ 16.63 亿元，同比-10.23%/ 48.40%/ 22.76%，对应PE 分别为

    19.36X/ 13.05X/ 10.63X，维持买入评级。