江苏银行(600919):业绩靓丽 估值修复可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/彭博 日期:2022-07-17

  2022H1 江苏银行经营稳健向好,盈利保持高景气,资产质量和风险抵补能力持续改善,目前公司估值尚处于低位,有较大修复空间,建议积极配置。

       事项:江苏银行发布2022 年半年度业绩快报,上半年实现营业收入(未经审计,下同)351.07 亿元,归母净利润133.80 亿元,同比分别+14.22%/+31.20%;不良贷款率较年初降低0.1pct 至0.98%。

       业绩靓丽,ROE 大幅提升。江苏银行2022 年上半年营业收入同比+14.22%(一季度同比+11.04%),归母净利润同比+31.20%(一季度同比+26.00%),在宏观经济压力和疫情散点多发的影响下,公司营收向好,盈利延续高景气。上半年公司年化加权ROE 为16.09%,同比提升2.89pcts,利润高增助力ROE 显著改善。

       业务规模稳步增长。2022 年半年末公司总资产2.87 万亿元,较上年末+9.61%(2021 年半年末总资产较上年末+9.21%),整体资产扩张节奏保持平稳。2022年半年末存款、贷款分别为1.63/1.53 万亿元,分别较上年末+12.31%/+9.59%(2021 年半年末存款、贷款较上年末分别+12.80%/+10.85%),3 月-5 月公司信贷投放受区域疫情影响较大,随着5 月中下旬以来江苏省疫情管控状况好转,预计信贷投放逐步改善。

       资产质量与风险抵补能力进一步改善。截至2022 年半年末,公司不良贷款率为0.98%,较上年末下降0.1pct,继续延续了2020 年以来逐季改善趋势,并在2011年之后再一次降到1%以内。2022 年半年末公司拨备覆盖率为340.65%,较上年末提升32.93pcts,公司保持了审慎计提的策略以应对目前市场的多重压力,风险抵补能力持续夯实。

       房地产贷款风险可控。零售端:根据公司最新公告,截至2022 年6 月末,江苏银行个人住房贷款余额2,446 亿元,不良率为0.1%,经全面排查,辖内可能存在“保交楼”风险的楼盘涉及的个人住房贷款不良余额为0.31 亿元,占本行个人住房贷款余额的0.01%,对整体信贷资产质量影响较小。对公端:根据公司2021 年业绩交流会披露,2021 年末公司对公房地产贷款不良率为1.47%,且所涉房地产不良贷款均有足值抵押物。

       风险因素:宏观经济增速超预期下滑;资产质量大幅恶化。

       投资建议:我们认为,江苏银行经营稳健向好,资产质量指标有望先于行业转暖,目前估值尚处于低位,有较大修复空间,建议积极配置。我们维持公司2022/23 年EPS 预测1.48 元/1.77 元,当前A 股股价对应2022 年0.60X PB。

      随着下半年实体经济改善和局部疫情影响边际减弱,公司高质量发展有望延续,根据三阶段股利折现模型(DDM)测算,维持公司2022 年目标估值0.83xPB,对应目标价9.5 元,维持“增持”评级。