天坛生物(600161)：业绩大超预期 销售节奏所致

事件

    天坛生物发布2022 年中期业绩快报

    天坛生物2022 年实现营收18.91 亿，同比增长4.37%；归母净利润3.85 亿，同比增长14.14%，扣非归母净利润3.74 亿，同比增长12.85%。

    计算22Q2 单季营收11.86 亿，同比增长22.98%；归母净利润2.60亿，同比增长40.28%；扣非归母净利润2.58 亿，同比增长42.60%。

    简评

    业绩大超预期，销售节奏所致，下半年关注新产能投放考虑到二季度国内疫情影响，医院诊疗量出现明显下滑，此前对血制品行业二季度表现预期较低。公司Q2 单季业绩实现大幅增长，大超市场预期；回头看Q1 营收-16.8%归母-17.5%显著偏低，而半年整体来看符合行业增长情况，预计主要是公司发货节奏所致，Q2 发货显著回升。

    展望2022 年下半年，浆站建设方面，去年公告新建的15 家浆站中泾川浆站、石首浆站建成投采，上杭浆站稳步推进，预计采浆规模继续保持稳定增长；生产基地建设方面，产能达1200 吨的成都永安、云南滇中、兰州开发区三大基地从今年起逐步建成投产，吨浆盈利能力预计将明显改善；研发管线方面，人凝血因子Ⅷ获批、四产品取得临床试验许可、多个产品进入临床研发后期，将有效推动吨浆盈利持续提升，“规模+质量”的发展战略有望推动天坛生物业绩保持稳健增长。

    血制品行业龙头，维持增持评级

    公司是国内血制品龙头企业，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000 吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。考虑到疫情因素影响，我们预计公司2022-2024 年盈利分别为8.19、10.19 和12.76 亿元，同比增速分别为7.7%、24.5%和25.2%，每股EPS 为0.60、0.74 和0.93 元，当前股价对应2022-2024 年估值分别为35.3X、28.4X、22.7X，维持增持评级。

    风险提示

    1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险；

    2.疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响；

    3.新产品研发和上市进度不达预期；

    4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。