恒润股份(603985)：Q2业绩环比改善 提价降本下盈利能力向好

本报告导读：

    Q2 业绩环比改善，Q3 装机回暖下，法兰业务有望量利齐升；长期看大风机加速渗透下，风电法兰格局向好；高附加值轴承业务进展顺利，有望打开第二增长曲线。

    投资要点：

    结论:公司22H1归母净利 0.35-0.45 亿/同降 85.6%-81.5%，Q2 单季归母净利0.22-0.32 亿/同降78.6%-69.0%/环比+76.9-156.0%，符合预期。装机回暖下Q3 业绩有望迎来反转。考虑Q2 业绩环比向好，上调2022-2024年EPS 至 0.91（+0.12）、1.33（+0.14）和1.78（+0.14）元,参考行业估值，给予公司2022 年50x PE，上调目标价至45.50（+17.12）元，增持。

    Q3 装机预计大幅回暖，风电法兰有望量利齐升。22H2 新增装机预计超40GW，预计全年公司风电法兰出货量接近8 万吨。22H2 密集装机将提升法兰供应商的议价能力，目前法兰单价已有回升趋势，预计下半年法兰单吨均价提升至1.5 万元以上。7 月以来锻件用合金钢如42CrMo 同比/环比下降10%/5%，据此我们预测公司辗制法兰毛利率有望回升至接近30%。

    风机大型化加速下法兰投资壁垒提升，竞争格局向好。2021年陆/海风单机容量提升0.5/0.7MW，较2018-20 年均提升量0.25/0.55MW 大幅增加，大直径法兰需求快速提升。公司12MW 单万吨产能设备投资为0.89 亿，约为可比公司单万吨产能（5-6MW）平均设备投资2 倍，大兆瓦风电法兰锻件设备投资密度提升，风机大型化下法兰竞争格局向好。

    风电轴承进展较快，有望打开第二增长曲线。独立变桨轴承产品已于6月正式投产，与主机厂紧密合作下订单有保障。按年底产能达到150 台/月估算，全年交付量有望超过600 套。22 年底预计开始主轴承研发，锻件能力加持下预计23H1 试生产，进展预计较快，有望打开第二增长曲线。

    风险提示：疫情反复下风电装机不及预期；轴承投产进度不及预期