江苏银行(600919):营收盈利维持高增 资产质量持续向好

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王一峰 日期:2022-07-17

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      7 月15 日,江苏银行发布2022 年中期业绩快报,实现营业收入351.1 亿元,同比增长14.2%,归母净利润133.8 亿元,同比增长31.2%。加权平均净资产收益率(ROAE)16.1%,同比提升2.9pct。

      点评:

      营收盈利实现14%+31%高增。1H22 江苏银行营收、归母净利润同比增速分别为14.2%、31.2%,季环比提升3.2 和5.2pct;2Q 单季营收、归母净利润同比增速17.4%、36.7%,季环比提升6.3 和10.7pct。从业绩表现看,2Q 公司经营受长三角疫情扰动较为有限,尽管国内整体银行业信贷供需矛盾有所加大、行业景气度下行,但公司营收、盈利在前期较高基数情况下仍实现了比1Q 更快的增长水平,其中营收增速提升难能可贵。此外,公司拨备计提力度维持一定强度,2Q 拨备覆盖率季环比提升10.6pct 至340.7%,反映出公司盈利增长扎实稳健。

      扩表提速,信贷投放供需两旺。1H22 末,江苏银行总资产、贷款同比增速分别为12.4%、15.2%,季环比变动2、-0.2pct。信贷方面,公司上半年贷款余额1.53 万亿,较年初增长9.6%。江苏地区受疫情影响可控,实体融资需求韧性较强,且5月以来各地疫情企稳叠加多重稳增长政策驱动,信贷需求持续上修为公司项目储备形成支撑。

      1H22 存款增长情况较好,预计负债成本持续压降。1H22 末,江苏银行存款同比增速10.6%,季环比下滑2.3pct。但1H22 存款新增1786.4 亿,同比多增114 亿,上半年公司整体存款增长情况较好。同时,流动性中性偏松的低利率环境,叠加政策引导定期存款定价上限下调,2Q 公司负债成本或有所改善,为NIM 提供一定支撑。1H22 末,公司存贷比季环比提升2.8pct 至94.1%,2Q 单季增量存贷比亦有较大提升,信贷投放供需两旺背景下后续存款增长仍有一定空间。

      不良率降至1%以内,拨备水平进一步增厚。1H22 末公司实现不良双降,不良率为0.98%,较1Q 末改善5bp,不良贷款余额季环比减少近0.3 亿,疫情因素对公司资产质量影响较小。随着公司存量不良包袱持续出清,资产质量已进入良性运行阶段,公司上市以来资产质量处于持续好转之中。2Q 贷款损失准备余额新增14.9 亿,同比多增14.4 亿。1H22 末,公司拨贷比3.34%,基本同年初持平;拨备覆盖率340.7%,季环比提升10.6pct,拨备安全空间相对充足,公司风险抵补能力维持高位。

      公司转股诉求较大,业绩持续释放仍有空间。公司近期披露截至1H22 末可转债转股结果,200 亿可转债仍待转股。当前转股价为5.97 元/股,强制赎回价7.76 元/股。根据7 月15 日收盘价6.8 元/股,距离强赎价格仅14%空间。截至1Q22,公司核心一级资本充足率仅为8.44%,后续将有大动力释放业绩并推动转股落地。在此情况下,公司盈利保持高增,叠加可转债转股潜力较大,内源+外延资本补充能力较强,资本安全垫有望增厚。

      盈利预测、估值与评级。江苏银行作为江浙地区头部上市城商行,深耕长三角经济高地,在小微、高端制造业贷款等业务上护城河较宽,信贷投放维持“供需两旺”,为NIM 稳定运行提供较强支撑。同时,公司在零售端高收益领域持续发力,财富管理板块整体布局不断扩张,AUM 规模位列上市城商行首位。后续公司将着力打造“大财富、交易银行、直接融资和间接融资互促共进”三大动力源,有望塑造业务第二增长曲线。公司存量不良持续出清,增量风险可控,资产质量持续向好,风险抵补能力不断夯实。

      近期受国内部分地区居民按揭贷款停贷等负面舆情事件扰动,银行板块股价有所回调,江苏银行股价上周跌幅为3.27%,明显小于银行板块4.83%的跌幅。根据公司公告,可能存在“保交楼”风险的楼盘涉及的个人住房贷款不良余额为0.31 亿元,占江苏银行个人住房贷款余额的 0.01%,对公司经营及整体信贷资产质量影响较小。

      当前公司PB(LF)估值为0.67 倍,处在历史20%分位数水平,持续看好公司未来资产质量持续改善+业绩维持高增带来估值修复机会。为此,我们维持2022-2024 年 EPS 预测为1.62/1.93/2.21 元,当前股价对应PB 估值分别为0.58/0.51/0.45 倍,对应PE 估值分别为4.2/3.52/3.07 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:宽信用力度不及预期,大宗商品价格持续上涨。