兴业科技(002674)：主业下半年有望迎来拐点 汽车内饰6月并表

　　事件概述

    　　公司发布业22H 业绩预告，预计22H 归母净利/扣非归母净利0.45-0.55/0.35-0.45 亿元，同比下降52.52-61.16%/58.26-67.53%，符合预期，我们分析业绩下滑主要由于21H 高基数叠加牛皮春节后降价、高价库存需要消化影响。

    　　分析判断:

    　　主业上半年受收入高基数叠加高价库存影响，下半年有望迎来拐点。上半年行业淡季，叠加疫情影响销售不及预期。我们分析，公司业绩下滑主要由于：（1）21H 受益于国内疫情控制较好、海外订单回流，21H 收入增长87%、基数较高，而今年上半年则受疫情反复影响销量；（2）今年春节后牛皮价格开始下跌，而公司库存周期约为6 个月左右、需要消化高价库存。随着下半年即将迎来旺季、高价库存消化完毕，主业下半年有望迎来拐点。

    　　汽车内饰业务6 月开始并表，下半年贡献加大。公司5 月收购宏兴皮革56%股权、6 月开始并表，下半年业绩贡献加大。我们分析，宏兴依托于兴业供应原皮的成本优势、在新能源车客户的先发优势及完整产业链的优势，未来仍有较大成长空间：（1）订单：公司目前为蔚来汽车和理想汽车的主要供应商，单个车型生命周期一般在4 年左右，业绩可前瞻性较高；（2）净利率有改善空间：在供应链理顺、兴业加大原皮供应量的扶持下，未来宏兴仍存净利率改善空间。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，下半年主业有望迎来拐点，全年有望保持稳健；（2）宏兴皮革Q4 有望扩产至350 万SF/月，并有望迎来净利率改善（2）中期来看，宝泰皮革明年有望开始贡献利润（3）长期来看，宏兴有望充分受益于汽车内饰国产替代的趋势，未来有望与主业收入占比各半。

    　　维持22/23/24 年收入分别为 22.0/27.6/31.1 亿元，归母净利分别为 2.06/2.36/2.81 亿元，对应 EPS分别为 0.71/0.81/0.96 元，2022 年 7 月 15 日收盘价10.55 元，对应 PE 分别为 15/13/11X，维持目标市值43.5 亿元（对应23 年汽车内饰 30X+主业 15X），给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情的不确定性，流行趋势变化风险，原材料价格波动风险，系统性风险。