大北农(002385)：养殖链业务短期承压明显 转基因业务未来成长可期
事项：
7 月13 日，公司发布2022 年半年度业绩预告，公司2022 年上半年归母净利润预计为亏损4.50-5.50 亿元，同比下滑188%-210%；扣非归母净利润预计为亏损5-6 亿元，同比下滑244%-273%，盈利大幅下滑一方面系猪价低迷、原料价格上涨导致养殖和饲料业务承压，另一方面系公司加大人才激励投入导致期间费用增加。
国信农业观点：1）上半年受猪价低迷、粮价上涨影响，公司饲料和养殖业务短期承压明显，但生猪出栏仍旧实现逆势扩张，其在人才激励方面的投入也有望在中长期转化为业绩提升。2）养殖链业务方面，近期猪价上涨达到22 元/公斤以上，行业景气上行。公司依靠近年的稳步扩张，有望充分受益周期反转带来的量价齐升红利。3）种植链业务方面，我们预计转基因种子或在2023 年前后实现商业化落地并上市销售。
公司转基因业务在获批性状数量、庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先水平，届时有望引领种业品种换代革命，或充分受益市场扩容和份额提升带来的双重成长红利。4）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。5）投资建议：公司作为综合性农业产业龙头，业绩有望迎来种植养殖双振，考虑到公司养殖链业务上半年承压明显，我们下调公司22-23 年归母净利润预测至-0.94/16.90 亿元（原预计22-23 年归母净利为4.92/29.79 亿元），24 年归母净利润预计为18.47 亿元，对应当前股价PE 为-312.0/17.4/15.9 X，维持“买入”评级。
评论：
年初猪价低迷叠加原料价格上涨，公司养殖链业务短期承压明显公司2022 年上半年归母净利润预计为亏损4.50-5.50 亿元，同比下滑188%-210%；扣非归母净利润预计为亏损5-6 亿元，同比下滑244%-273%。盈利大幅下滑一方面系年初猪价低迷和原材料价格上涨导致公司生猪养殖业务和饲料业务面临收入端和成本端双重压力，另一方面系公司今年在高端人才、技术服务人员等方面加大投入，实施股权激励确认股份支付费用，导致期间费用同比增长。
养殖链业务：生猪出栏逆势稳步扩张，有望充分受益周期反转养殖业务方面，近期猪价上涨达到22 元/公斤以上，行业景气上行。从最新出栏数据来看，即使在整体猪价较为低迷的2022 年上半年，公司及下属参控股养殖平台的合计生猪出栏量依旧逆势同比扩张19.23%至198.32 万头，未来或充分受益周期反转带来的量价齐升红利。饲料业务方面，短期虽面临成本端和收入端双重压力，但公司猪料业务高端化路线正在加速，近年依靠贝贝乳、宝宝壮、仔多多、母仔乐等多款前端料拳头产品以及在全国各地建立的配套分销体系，在国内前端料等高端猪料领域建立了显著优势，同时公司近年也在围绕以反刍料为代表的高毛利品种做横向扩张，两者均有望强化公司饲料业务的长期盈利能力。
种植链业务：转基因商业化落地有望加速，转基因性状龙头未来成长可期从行业层面来看，转基因种子在相关性状获得转基因安全证书并通过品种审定后，即可最终进行商业化种植。2022 年6 月8 日，国家级转基因大豆玉米品种审定标准印发并正式实施，考虑相关绿色通道等政策的可能落地，预计转基因商业化有望加速，转基因种子或在2023 年前后实现商业化落地并上市销售，届时国内种业有望迎来市场扩容、格局重塑双重变革。从公司层面来看，公司在转基因性状领域起步较早，先发优势十分明显，旗下大北农生物在获批性状数量、庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先水平。
同时公司将种业定位为重要战略性板块，未来依靠丰富的经验积累、强大的研发能力、持续的资源投入，有望在国内生物技术领域实现持续的优质产品输出并占据业内领先地位。综上我们认为，公司相较于目前产品数量较少、产品体系不完备、获批区域较少的性状公司，有望在国内转基因商业化落地后率先实现最大程度的产品推广，届时可能抢先同行获得更多市场份额并在国内转基因性状领域取得领先优势，进而有望实现可观的业绩增量。
投资建议：业绩有望迎来种植养殖双振，维持“买入”评级大北农是主营涵盖生猪链及种植链的综合性农业产业优质标的。养殖链方面，公司生猪业务有望充分受益行业景气上行带来的量价齐增红利；种植链方面，公司转基因业务先发优势明显，有望在转基因落地后引领种业换代革命，未来成长可期。考虑到公司养殖链业务上半年承压明显，我们下调公司22-23 年归母净利润预测至-0.94/16.90 亿元（原预计22-23 年归母净利为4.92/29.79 亿元），24 年归母净利润预计为18.47 亿元，对应当前股价PE 为-312.0/17.4/15.9 X，维持“买入”评级。
风险提示
恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。
