千禾味业(603027):缩减费用释放弹性 Q2业绩回暖

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2022-07-16

  事件:公司发布2022年半年度业绩预告,预计22H1实现归母净利润1.09-1.22亿元,同比增长66%-86%;实现扣非归母净利润1.05-1.18 亿元,同比增长60%-80%。预计公司Q2 单季度实现归母净利润0.54-0.67 亿元,同比增长108.3%-159%,Q2 业绩略超市场预期。

      销售费用缩减叠加低基数效应,Q2业绩实现高增。公司二季度利润增速较高,主要得益于:1)销售费用相比去年同期明显降低:21H1 公司因冠名江苏卫视《新相亲大会》确认近7893 万元大额费用,当期促销及广告宣传费高达1.53亿元。22H1 公司并无大额广告支出,费用控制加强叠加公司精细化管理下费效比提升,凸显公司Q2 利润弹性。2)低基数效应:21Q2 受社区团购冲击商超人流下滑严重,当期利润端承压严重,低基数下释放22Q2业绩弹性。

      疫情好转释放终端需求,积极开拓省外流通渠道。公司大本营西南大区Q2降低压货力度,叠加去年同期高基数,预计收入将保持平稳增长。华东大区作为公司省外扩张的样板市场,受疫情影响预计3-4月终端需求受损严重,收入有所下滑,5月以来伴随疫情好转物流顺畅,经销商备货积极,终端动销有明显改善,预计华东区域Q2 表现良好。此外公司借助平价零添加产品以及高鲜产品逐步在华东、华北流通渠道进行渗透,预计下半年流通渠道有望持续放量,拉动收入稳步增长。

      深耕零添加概念,全国化进程稳步推进。1)零添加酱油作为公司深耕多年的核心品类,在消费升级和健康化浪潮中仍具备较大红利,且公司不断推出减盐酱油、性价比大包装产品等,产品矩阵持续丰富;2)公司加大渠道拓展力度,以西南、华东为基础逐步向华中、华北扩张,并持续加码电商与流通渠道建设,深化与社团电商等平台合作,全国化进程正稳步推进。3)下半年公司将继续控制广宣及渠道费用投放力度,预计后续季度销售费用率保持稳定;叠加4 月以来大豆价格下行,成本端压力逐渐趋缓下,下半年公司盈利能力有望进一步提升。

      盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.32元、0.41 元、0.51元,对应动态PE 分别为50 倍、39 倍、32 倍,维持“持有”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险,行业竞争加剧风险。