三峡能源(600905)：风光电量表现优异 业绩延续快速增长

　　事件描述

    　　公司发布2022 年半年度业绩预告：经财务部门初步测算，预计2022 年半年度实现归属于上市公司股东的净利润47.94 亿元到50.94 亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加15.20 亿元到18.20 亿元，同比增长46.42%到55.58%。

    　　事件评论

    　　光电量表现优异，业绩增长符合预期。二季度全国风况资源环比改善，4-5 月份全国风电利用小时同比减少13 小时至421 小时，虽然同比仍有下降，但相较于一季度同比65 小时的降幅已经环比改善。在此背景下，公司二季度风电发电量同比增长45.56%至87.73亿千瓦时，其中：陆上风电发电量61.38 亿千瓦时，同比增长19.93%，海上风电发电量26.35 亿千瓦时，同比增长189.88%。同时，4-5 月份我国光伏利用小时同比增加22 小时，产能利用效率提升叠加装机规模持续扩张，公司同期光伏发电量同比增长46.81%。

    　　综合影响下，2022 年上半年累计总发电量244.88 亿千瓦时，较上年同期增长46.71%，其中：风电发电量173.40 亿千瓦时，同比增长46.75%，其中陆上风电同比增长18.22%，海上风电同比增长198.03%；光伏发电量同比增长45.65%。此外，公司公告根据财政部《企业会计准则第15 号》的相关规定，公司会计处理中试运行收入将计入当期，导致营业收入增加约22 亿元（试运行期间不计提折旧）。整体而言，公司电量增长基本延续了一季度的良好势头，并最终推动业绩实现快速增长，业绩超额增幅或主要受益于高电价补贴海风项目投产的增量贡献。

    　　青洲海风300 万千瓦上马，省补之下经济效应优良。公司此前公告拟投资建设青洲五、六、七海上风电项目，装机容量合计300 万千瓦，三个项目平均的单位千瓦投资成本为13723 元/千瓦，均计划于2024 年全容量并网。根据广东省海上风电地方补贴政策，2018年之前核准的海上风电项目若在2024 年投产可获得每千瓦500 元的补贴，而青洲五、六、七项目正好于2018 年12 月分别取得阳江市发改局核准文件，完美符合省补对于项目核准时间的要求。在考虑省补的情况下，我们根据项目造价、3750 小时平均利用小时进行测算，在4.5%和4.0%的融资成本下项目资本金IRR 分别达到8.32%和8.84%。

    　　股票激励原则性获批，长期成长空间广阔。公司年初收到国务院国有资产监督管理委员会下发的《关于中国三峡新能源（集团）股份有限公司实施限制性股票激励计划的批复》（国资考分〔2022〕23 号），原则同意公司实施限制性股票激励，有望进一步激发公司核心骨干的主观能动性。据公司年报披露，公司2021 年合计新增核准项目高达1546.02 万千瓦，且截至2021 年末公司依然存在高达1107.15 万千瓦的项目在持续建设中，随着在建及储备项目陆续投产和开建，公司有望在滚动开发之中实现规模快速成长。

    　　投资建议与估值：基于公司最新公告数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年EPS 为0.29 元、0.35 元和0.39 元，对应PE 分别为22.52 倍、19.04 倍和17.09 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、风光自然资源不及预期风险；

    　　2、装机投产不及预期风险。