怡合达(301029):本土优势叠加高效供应链管理 FA龙头未来可期

类别:创业板 机构:开源证券股份有限公司 研究员:孟鹏飞 日期:2022-07-15

  本土优势叠加高效供应链管理,一站式FA 零部件龙头未来可期国内FA 龙头本土优势明显;受益于下游景气营收高增;海外供应受阻具有国产替代机会。我们预计2022-2024 归母净利5.54/8.60/12.31 亿元, EPS 1.15/1.79/2.56元,当前股价对应PE 58.27/37.52/26.21 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

      下游景气度高企,疫情之下国产替代加速

      自动化市场加速扩张,新兴行业景气:据MIR 测算,2022 年我国自动化市场规模将达3196 亿元,3 年CAGR13.0%。新能源/光伏/物流等行业在发展大势和政策利好双重加持下带来全新增长点。海外供应阻塞,国产替代或补足缺口:2020年以来工业设备及零部件进口增长放缓;国内工业机器人产量迅猛增长,进口量与需求间存在缺口。怡合达作为国内FA 零部件龙头,有望成为国产替代受益者。

      顺应市场偏好,与龙头米思米差距快速缩小

      FA 模式顺应市场偏好: FA 模式在中国等工业升级转型中前期地区蓬勃发展。

      代表企业米思米2011-2021 年亚洲地区(不含日本)销售额CAGR 达17.5%。与米思米差距快速缩小:两者在中国地区的营收倍数(米思米/怡合达)由2018 年的5.4 倍缩小到2021 年的不到2.1 倍,怡合达本土优势下差距有望进一步缩小。

      本土优势明显,高效供应链管理着眼长期发展本地化线上下协同发展:销售团队497 人,在全国范围进行客户追踪拓展;2021年线上营收5.1 亿元,同比增长164.1%。客户粘性强,客户数量和SKU 品类高速扩展:2021 年成交客户量2.8 万家,73%有2 次以上销售记录;电商年均新增客户1.8 万个,客单价翻倍;SKU 品类超125 万,2018-2021 年CAGR 达30.4%。

      降本能力卓越:2021 年毛利率41.6%,规模弱势下与米思米持平;净利率22.2%,是米思米的4 倍。高效供应链管理巩固长期优势:密集式自动化立体库和ERP管理系统提升分拣效率,2021 年订单处理量同比增长38.1%;出货总项次同比增幅42%。募投项目达产后规模效应增强,股权激励锁定核心人员。

      风险提示:客户拓展不及预期,需求反弹不及预期,疫情反复及供应链风险