中科三环(000970)：老树新根 枝繁叶茂

　　本报告导读：

    　　订单饱满推动产能利用率提升，成本管控效果显现及原材料采购集中化推动成本下降，加之成本传导更加顺畅共同推动盈利持续释放。

    　　投资要点：

    　　提升盈利预测及目标价，维持“增持评级”。公司预告2022H1 实现净利润3.75-4.35 亿元（+225-277%），业绩超预期。我们提升2022-24年EPS 预测至0.77/1.03/1.23 元；2023 年行业平均21x PE，考虑公司龙头优势明显及经营反转，享受一定估值溢价，给予2023 年25x PE估值，提升目标价至25.75 元（+46%），维持“增持”评级。

    　　盈利修复持续兑现。磁材龙头盈利能力修复、产能快速增长带动盈利高增持续兑现。作为老牌钕铁硼龙头厂商，公司订单饱满度、产能利用率提升至历史高位水平，叠加稀土统一采购、成本管控进一步提升，盈利大幅增长。我们预计Q2 钕铁硼毛坯产量约为5500 吨，销售均价约50 万/吨，毛利率提升至19%以上，净利率预计提升至9%左右。

    　　2 季度新能源汽车占比进一步提升，预计将达到35%左右。公司业务结构优异，新能源汽车占比持续提升，预计2 季度新能源/传统汽车/3C 占比35%/22%/23%附近。此外，公司在上半年延续大客户订单，且价格传导更加顺畅，带动新能源汽车业务整体盈利能力及占比提升，未来公司在大客户的竞争力将继续增强。

    　　成本管控及高端电车客户订单有望继续突破。2021 年后成本控制效果持续显现，产能快速增长，盈利加速释放阶段。此外，公司在电动车大客户订单稳定、新客户持续增加、成本传导更加顺畅，未来在头部客户新业务订单方面有望取得持续突破。

    　　风险提示：新增产能利用率不及预期，原材料成本管控不及预期。