天康生物(002100)：Q2出栏成本下降超预期 看好公司长期发展

事件概述：公司发布2022 年半年度业绩预告：2022 年H1 归母净利润预计亏损0.8~1.1 亿元，同比下降133.14%~145.57%，扣非后归母净利润预计亏损0.85~1.15 亿元，同比下降132.22%~143.59%。

    2022 年上半年，公司累计销售生猪93.15 万头，已完成全年目标的42.3%，较去年同期增长26.53%；累计销售收入13.19 亿元，较去年同期-18.23%。利润受非经营相关因素影响较大。

    养殖：降本增效成果显著，头均亏损明显收窄。公司二季度出栏生猪55.46 万头，环比+47.1%，实现销售收入8.33 亿元，环比+71.0%；养殖业务亏损约9600 万元，不考虑减值冲回亏损1.52 亿元，销售均价14.3 元/kg，得出公司出栏完全成本已逐步下降至17 元/kg 以内，头均亏损273 元。当前猪价正式进入上升通道，下半年公司河南和甘肃两地产能逐步释放，有望进一步摊薄成本实现盈利恢复增长。

    饲料：大宗原材料价格平稳，单吨净利显著修复。公司二季度饲料销量55 万吨，环比持平；预计盈利3100 万元，环比+40.9%。得出公司二季度单吨净利96 元，环比大幅上升56 元。

    动保：二季度业绩承压，下半年后周期有望发力。受生猪产能去化影响，公司动保业务二季度预计盈利3100 万元，环比-60.3%。伴随能繁母猪产能趋稳，下半年养殖产能复苏，叠加传统的疫病多发季节，将带动动保产品销量持续增长，新品猪流行性腹泻灭活疫苗（XJ-DB2 株）的放量，将有力推动公司市场化业务的发展。

    投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.74、23.95、26.18 亿元，对应 EPS 为 0.50、1.77 和 1.93 元，对应PE 分别为25、7、7 倍，公司规划2022、2023 年出栏量分别实现220、500 万头，且饲料业务有100 万吨新增产能预计于年底落地投产，具备较强成长性，维持“推荐”评级。

    风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发性重大动物疫病风险