深度*公司*冀东水泥(000401):多重压力下单季同比正增长难能可贵

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:陈浩武 日期:2022-07-15

公司7 月14 日晚发布2022 年半年度业绩预告,上半年归母净利预计10.8-11.8亿元,同降3.89%-12.04%。在水泥行业遭遇多重压力的情况下公司仍实现单二季度同比增长,难能可贵。结合我们今年稳增长先基建后地产、地产端开工重于竣工的判断,预计下半年销量实现同比增长,全年销量回落10%以内。

    维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    二季度多重压力下,北方水泥龙头韧性十足:Q2 预计实现归母净利13.13-14.13 亿,同增2.6%-10.5%;Q2 扣非归母净利12.8-13.8 亿元,同增2.6-10.6%。在疫情多次干扰、地产销售与新开工大幅下行、煤价同比上涨较多的多重不利因素下公司仍实现单季度正增长,难能可贵。

    需求下降,上半年销量下滑20%,预计吨毛利较高于去年同期:公司上半年实现水泥及熟料销量3840 万吨,同比下降20%。上半年华北地区水泥价格韧性显著高于其他区域,主要由于1.区域集中度相对高;2.去年四季度能耗双控水泥价格激增时华北地区涨幅小,开春后回落慢。我们测算Q2 公司水泥价格较去年同期高70 元/吨,吨煤炭成本较去年同期高40 元左右,电力等其他成本上涨后,吨毛利约同增10 元/吨。

    看好下半年需求恢复,全年销量回落10%以内:下半年随着基建投资实物工作量落地,煤炭保供稳价成本下降等诸多利好因素的兑现,公司业绩有望走出前低后高走势,雨热天气结束后下半年水泥需求或高出于去年同期。结合我们今年稳增长先基建后地产、地产端开工重于竣工的判断,预计下半年销量实现同比增长,全年销量回落10%以内。

    估值

    上半年不利因素较多拖累公司业绩,我们小幅调整原有预测。预计2022-2024 年公司收入为359.0、366.2、380.8 亿元;归母净利分别为41.9、43.7、46.6 亿元;EPS 分别为1.58、1.64、1.75 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    煤价异常走高,基建实物工作量落地不及预期,地产开工持续低迷。