保利发展(600048):业绩稳增利润率回升 销投融表现突出

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭镇/乐加栋/邢莘/谢淼 日期:2022-07-15

业绩平稳增长,单季度利润率边际改善。根据业绩快报,22 年上半年保利发展实现营收1108.5 亿元,同比增长23.2%,归母净利润107.2亿元,同比增长4.1%,扣非归母净利润105.7 亿元,同比增长5.1%。

    利润率方面,22 年上半年公司归母净利率为9.7%,略高于21 年,其中Q2 单季度较Q1 回升至3.1pct 至10.4%,单季度利润率边际改善。

    销售领先市场,土地投资全口径第二,拿地利润率回升。销售方面,上半年保利实现销售金额2102.2 亿元,同比下降26.3%,降幅为Top10房企最低,其中6 月夺得单月销冠,表现显著优于市场及其他头部房企。投资方面,22H1 公司全口径拿地金额607 亿元,绝对规模排名行业第二,对应金额口径拿地力度(拿地/销售)29%,两集中拿地金额占比由21 年的29%大幅提升至76%,投资能级提升,在土地市场持续低迷的背景下资产质量及利润率稳步上行,扣配建拿地毛利率26.5%,高出21 全年(24.2%)2.3pct,后续盈利能力有望回升。

    融资渠道顺畅,成本维持低位。根据公司日常融资公告及Wind 数据,22 年上半年保利累计公开市场融资286 亿元,平均融资成本2.96%,融资渠道顺畅且成本维持低位。上半年融资中140 亿元为公司债及中票,均为增量额度,净融资规模116 亿元,平均融资成本3.09%;ABS及ABN 融资规模146 亿元,平均可比融资成本2.82%。

    盈利预测与投资建议。我们预计22-23 年归母净利润分别为285 亿元、309 亿元,同比分别增长4%、8%,对应7.0xPE、6.4xPE,22 年PB估值低于1x,价值优势凸显。我们维持合理价值25.73 元/股不变,对应22 年动态PE 为10.8x,维持“买入”评级。

    风险提示。行业景气度恢复不及预期影响公司全年销售;市场促销因素导致销售毛利率承压;土地市场热度上升导致投资毛利率下行。