德赛电池(000049)：22Q2逆势增长 源于A手机／电动工具需求及汇兑收益

事件：德赛电池14 日盘后公告2022 年中报业绩预告，22H1 预计实现总营收94.78 亿，同比+23.35%；归母净利润2.85-3.15 亿，同比+5.98%~17.13%；扣非归母净利润2.75-3.05 亿，同比+7.12%~18.81%。我们点评如下：

    Q2 逆势增长主因A 客户手机及电动工具等业务需求较佳。经测算，公司Q2营收45.76 亿，同比+19.13%环比-6.65%；归母净利润1.31-1.61 亿，同比-2.24%~+20.15%环比-14.94%~+4.55%；扣非归母净利1.21-1.51 亿，同比-6.2%~+17.1%环比-16.0%~+4.9%。公司Q2 营收同比增长得益于A 客户智能手机以及电动工具需求较好，可穿戴增长保持稳定，笔电业务持平，储能业务延续高增趋势，而环比下滑主因4-5 月部分客户受华东疫情封控影响，拉货有一定延缓，而6 月已恢复正常。盈利能力方面，受益于汇率波动有望获得一定改善。

    22 全年增长动能将来自于A 客户及电动工具/储能/EMS/SiP 等新业务。展望22H2，外部负面因素望趋弱且将进入新品拉货周期，公司增速望保持。全年来看，传统3C 业务，尽管下游安卓市场需求疲软，但公司A 客户份额稳定且营收占比较高，全年有望稳中有升；电动工具、智能家居和出行类产品下游景气，仍有望保持快速增长；EMS 整机业务H2 有望导入新客户带来增量；SIP 业务，H1 已导入A 客户供应链，H2 进入新品放量，且公司占据较大份额，将带来5-6 亿增量收入；储能PACK 业务，公司将继续深耕现有客户，随着产能扩充，22 年望贡献十亿左右收入。

    继续关注公司储能电芯及SIP 项目后续进展。1）储能电芯方面，据我们跟踪，公司长沙望城一期4GWh 储能电芯项目已开工建设，相应电芯产品已处于研发中，预计22 年底进行打样认证，若推进顺利，预计23Q1 实现投产（一期年产值22.44 亿），23 年有望贡献大几亿收入；2）SiP 业务，22 年2 月公司于惠州仲恺投资约21 亿建设SIP 封装产业项目，进一步强化公司在SiP 领域的研发制造能力，扩充SiP 产能，为未来下游应用领域拓展和新客户开拓奠定坚实基础。

    投资建议：维持“增持”投资评级。公司在电池PACK&BMS 领域具备核心竞争力，我们看好后续公司产品结构持续优化，新品盈利能力提升，以及在SIP/EMS/新能源（尤其是储能）等领域的积极布局将为公司打开新的业绩增长空间。我们维持22/23/24 年营收预测221.0/254.6/293.1 亿，归母净利润8.2/9.8/11.9 亿，对应EPS 为2.72/3.27/3.97 元，对应PE 为17.3/14.4/11.8倍，相对同行业可比公司低估，维持“增持”评级。

    风险提示：客户需求不及预期，疫情封控对生产经营的影响，业务拓展不及预期，SIP 封装及储能电芯项目推进不及预期。