新华保险(601336)：二季度利润降幅边际收窄 难改资负两端深度承压困境

事件：新华保险披露预减公告，公司预计1H22实现归母股东净利润42.18亿元至52.73 亿元，同比下降50%至60%，业绩低于我们和市场预期，此前在2022 年中期业绩前瞻中，我们预计公司归母净利润同比下降49%。

    投资要点

    2Q22 利润边际改善，但难改中期业绩预警。1H22 公司归母净利润降幅中枢为55%，对应中期归母净利润中枢为47.46 亿元，公告显示主要系在同期高基数情况下，受资本市场低迷的影响，投资收益减少所致。在权益市场稍有回暖下，2Q22 单季度归母净利润降幅为19.8%，较1Q22收窄（1Q22 降幅79%），但仍难抵补一季度缺口。

    权益市场波动拖累净利润，长端利率低位震荡，行业总/净投资收益率压力普遍较大。1Q22 沪深 300 和创业板指分别下跌 14.5%和 20.0%，而1Q21 同期分别小幅下跌 3.1%和 7.0%，且公司兑现浮盈，同期利润基数较高。1Q22 公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下降 43.1%，总投资收益率为 4.0%，同比大幅下降 3.9 个 pct.。1Q22 可供出售金融资产公允价值变动亏损高达 194.98 亿元，我们测算的全口径年化综合投资收益率仅为 2.2%，是一季度经营业绩的主要拖累。截至1H22，十年期国债到期收益率低位震荡于2.82%，我们预计750 曲线2022 年内将下行10bps，沪深300 和创业板指跌幅虽收窄至9.2%和15.4%，但波动性仍然较大，我们预计1H22 行业总/净投资收益率普遍面临压力。

    增额终身寿险等储蓄型业务托底基本盘，但受供需两弱持续影响，价值增长仍将承压，我们预计1H22 公司新业务价值（NBV）同比降幅逾50%。在低利率和权益市场大幅波动环境下增额终身寿险安全性、收益性和流动性等优势受到青睐，二季度以来公司陆续推出“荣耀终身寿”、“荣尊世家”等终身寿险支撑业绩增长。1H22 公司累计原保费1,025.86亿元，同比+2.0%。2021 年初重疾新老定义切换提前消耗部分消费需求，2022 年初以来队伍规模持续下降进一步拖累价值型业务增速，而健康险对NBV 贡献逾七成，我们预计 1H22 公司NBV 降幅逾50%。

    副总裁李源退休辞职，步向“1+2+1”战略。近日董事会审议通过副总裁李源总辞职议案。李源总拥有逾30 年的寿险业从业经验，新华保险司龄逾20 年，于2016 年升任副总裁和党委委员，今年李源总达法定退休年龄。此前新华按照托管协议托管天安人寿，接管期限2020.07.17-2022.07.16，彼时李源总担任托管组组长。未来公司仍将有条不紊地推进以寿险业务为主体，以财富管理、康养服务为两翼，以科技赋能为支撑的“1+2+1”战略，重塑具有新华特色和长远生命力的发展优势。

    盈利预测与投资评级：公司1H22 业绩表现低于预期，因权益市场波动拖累投资收益。我们下调盈利预测，预计2022- 2024 年归母净利润分别为98、153 和181 亿元（原预测为119、179 和190 亿元），同比增速为-34.6%、56.2%和18.3%。截至2022 年7 月14 日，公司对应2022 年P/EV 和P/B 分别为0.34 和0.80 倍，处于历史低位，向下空间较为有限，维持“买入”评级，关注年末班子换届情况。

    风险提示：权益市场大幅波动，健康险销售持续低迷。