杉杉股份(600884):扣非归母净利润环比增长 负极调价或部分落地

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:韩晨 日期:2022-07-15

事件:公司发布2022年半年报预告,22H1 实现归母净利润16~17 亿元,同比增长111~124%;对应22Q2实现归母净利润7.9~8.9亿元,环比增长-2~11%,同比增长74~95%;22H1 实现扣非归母净利润13.5~14.5 亿元,同比增长87~100%;对应22Q2实现扣非归母净利润7.4~8.4 亿元,环比增长20%~36%,同比增长66~89%。

    负极产品调价或部分落地,盈利能力修复。22Q2,公司包头二期6万吨/年产能陆续投产,预计贡献负极产量1万吨以上。因此,预计22Q2公司负极产品销量达4 万吨。22Q1,受焦类原材料涨价影响,公司负极业务盈利能力小幅收窄,经测算,由2021 年全年的0.6 万元/吨的单位利润下滑至0.5 万元/吨。6月,公司上证e互动上表示“公司产品价格会根据原材料成本上涨情况适时进行相应的调整”,假设22Q2公司通过上调负极产品价格、自供石墨化、技术革新等途径将盈利能力修复至2021 年水平,那么22Q2负极业务将贡献约2.4 亿元净利润。

    偏光片业务稳中向好,盈利能力稳定。公司偏光片业务产销规模全球领先,南京生产基地和广州生产基地维持满产稼动,并通过设备与工艺的改善实现产线提速,有效提升了产线产能,同时张家港产线、四川绵阳产线有序推进,2022 年底偏光片产能有望达到1.9 亿平。经测算,预计22Q2偏光片业务贡献营业收入约25亿元,假设净利率较2021 年略有增长,达到14%,那么偏光片业务将贡献3.5 亿元净利润。

    投资50 亿元建设年产4万吨硅基负极材料一体化基地。22M6,公司发布《对外投资公告》,预投资建设年产4万吨锂离子电池硅基负极材料一体化项目基地,计划总投资额50 亿元,其中固定资产投资金额约37.5亿元。项目分两期建设,一期项目规划年产能1 万吨,建设周期预计12 个月,预计2023 年底完工;二期项目规划年产能3 万吨,建设周期预计12 个月,预计2024 年底开工。公司快充产品性能优异,同时硅氧负极材料开发领先行业,预计新增产能将被有效消化,2024 年硅基产品有望贡献超预期收益。

    公司经营稳固,偏光片业务稳定贡献收益,负极业务打开成长空间。22H2,由韩国搬迁至广州的两条偏光片产线产能爬坡,预计年底前偏光片产能将达到1.9亿平。预计四川眉山一期负极产能也将于2022 年底前实现投产,石墨化自供比例将进一步提升。综上,预计2022 年公司经营稳固,扩产稳步推进,全年偏光片业务+负极业务贡献净利润约27 亿元。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.55元、1.96 元、2.31 元,未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;新产品和新技术开发的风险;业绩下滑的风险;汇率的风险;扩产进度不及预期的风险。