万凯新材(301216)：出口高增长 叠加产能扩张助力业绩提升

中期业绩同比增长165.7-192.2%

    万凯新材发布业绩预告，公司预计1H22 归母净利润为5.0-5.5 亿元，同比增长165.7-192.2%，符合我们的预期。据公告测算，预计2Q22 归母净利润2.1-2.6 亿元，同比上升47.3-82.2%，主要系1）公司积极做好经营管理和市场销售工作，在手订单充足，交付情况较好；同时，1Q22 重庆万凯二期（60 万吨）PET新产能正式投产，对公司上半年业绩也产生积极影响；2）1H22 公司非经常性损益对净利润的影响金额预计为人民币9,000 万元-10,500 万元，其中非经常性损益政府补助项目对净利润的影响预计约6,600 万元，原材料期货对净利润的影响预计约3,300 万元。

    关注要点

    出口高增长。公司拥有浙江生产基地，瓶级PET年产能在120 万吨以上，产品具有低单耗、高质量和性能稳定等优势，且临近港口，为海外出口提供了便利。据卓创数据显示，1-5M22 中国瓶级PET出口量同比增长超过40%，海外需求良好。我们预计2H22 受海外能源价格大幅上涨，瓶片减产的影响，2022 年浙江基地产品在海外销售总量有望大幅提升，为公司的利润增长打下较为坚实的基础。

    瓶级PET维持有望维持高景气，产能扩张助力业绩提升。据卓创数据显示，中国今年瓶级PET有1 套新产能投产（对应5%的增速），我们认为供给较为平稳有序；中国表观消费量受传统包装材料加速替代和海外需求大幅上涨的影响，有望保持10%以上增速。因此我们认为瓶级PET在2H22 仍将维持高景气（2Q22 加工利润约750 元/吨）。公司目前拥有240 万吨/年的产能，且公司已经启动三期60 万吨产能建设，我们预计明年产能将达300 万吨。我们认为项目投产后将进一步提升市场占有率，推动业绩增长。

    重庆基地可享区位优势。我们认为受益于重庆基地的区位优势，瓶级PET单吨成本较浙江基地低约100-110 元/吨，主要因1）生产成本及原材料成本相对更低；2）重庆基地配套了聚酯二次发电装置，将电耗降低约28-30 度/吨；3）享受国家西部大开发的企业所得税优惠，按15%的税率征收。我们认为公司成本竞争优势较为明显。

    盈利预测与估值

    考虑到瓶级PET高景气下公司销售价格上涨，我们分别上调2022/2023 年归母净利润26%/30%至10.0/13.3 亿元，当前股价对应2022/2023 年P/E分别为10.0/7.5x。同时考虑到当前市场对周期行业风险偏好下降带来的估值压力，我们仍维持目标价37 元，对应当前股价28%的上涨空间，对应2022 年12.7x市盈率和2023 年9.6x市盈率，仍维持跑赢行业评级。

    风险

    原料价格和供应波动，市场竞争加剧，海外收入较高。