三峡能源(600905)：海上风电引领者 中报业绩超市场预期

事件：公司发布上半年业绩预告，预计实现归母净利润47.94-50.94 亿元，同比增长46.42%-55.58%；扣非后同比增长44.93%-53.73%。

    海风项目贡献显著增量，上半年业绩超出市场预期。1）发电量：根据公司公告，上半年总发电量为244.88 亿千瓦时，同比增长46.71%；其中风电为173.40 亿千瓦时，同比增长46.75%；其中陆风为117.52 亿千瓦时，同比增长18.22%；海风为55.88 亿千瓦时，同比增长198.03%；光伏为67.86 亿千瓦时，同比增长45.65%；水电为3.47 亿千瓦时，同比增长59.91%；独立储能完成发电量0.15 亿千瓦时。2）业绩：预计上半年实现归母净利润47.94-50.94 亿元，同比增长46.42%-55.58%；扣非后为47.74-50.64 亿元，同比增长44.93%-53.73%。按照区间均值测算，Q2 单季度实现归母净利润23.73 亿元，同比增长33.31%；扣非后为26.55亿元，同比增长46.93%，显著超出市场预期。增长一方面来自于新增投产的项目，另一方面来自于会计政策变更导致营业收入增加约22 亿元。

    行业：绿电运营商的大时代。根据《“十四五”可再生能源发展规划》，1）到2030 年，风电、光伏总装机容量达到12 亿千瓦以上；2）到2025年，可再生能源、非水可再生能源消纳比重分别达到33%、18%。根据国家能源局数据，2021 年可再生能源、非水可再生能源消纳比重分别29.4%、13.7%，假设全社会用电量保持每年5%的增长，则对应到2025年可再生能源、非水可再生能源分别为3.33、1.82 亿千瓦时，CAGR 分别为8.08%、12.42%。按照2021 年年底风电装机328GW、光伏装机306GW 测算，2022-2025 年风光加总要新增装机接近400GW，其中风电新增49GW/年、光伏新增46GW/年。

    公司：海上风电执牛耳者。2016 年开始，三峡集团先后与东南沿海主要省份签订了战略合作协议，开疆拓土储备了大量优质风光资源。凭借早期的技术积累和多个示范性项目，三峡集团先后在江苏、福建、广东、辽宁等地建立多个海上风电场。2021 年公司新增装机7.30GW，占比原有装机（15.60GW）为46.79%，其中风电5.39GW、占比全国新增风电总装机为11.33%（包含海风3.24GW、占比全国新增海风总装机为19.15%），光伏1.91GW、占比全国新增光伏总装机为3.48%）。

    盈利预测与投资评级：我们上调公司22-24 年EPS 从0.26、0.32、0.38元至0.31、0.38、0.44 元，对应PE 分别为22、18、16 倍，维持“买入” 评级。

    风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、风电和光伏项目建设和投产进度不达预期等