海星股份(603115)：新能源推动产品结构优化 2022H1业绩持续稳健增长

【事项】

    近日，南通海星电子股份有限公司发布业绩预告，预计2022H1 实现归母净利润较去年同期相比，将增加4,200 - 5,000 万元，同比增长48.45% - 57.68%；扣非归母净利润较去年同期相比,将增加3,650 万元 - 4,250 万元,同比增长45.15% - 52.57%。

    【评论】

    新兴市场维持高景气度，助力产品结构持续优化。受下游新兴领域市场（光伏发电、新能源汽车等）需求保持良好增长势头，公司通过持续优化产品结构、深化精益管理（主要化成箔基地在四川和宁夏，四川以水力发电为主，宁夏是火力和光伏混合发电，双基地布局可以分散经营风险，有效管控公司的能源成本），大幅降低了能耗管控影响，确保订单最大化交付。在疫情反复的环境下，依然能高效组织生产运行，最大化发挥产能优势。择取业绩预告中值，公司2022H1 预计实现归母净利润1.33 亿，同比增长53.07%；扣非归母净利润约1.20 亿，同比增长48.86%。从单季度的角度来看，预计公司Q2 实现归母净利润0.69 亿元，环比稳步增长7.88%；扣非归母净利润约0.63 亿元，环比增长8.81%。

    迎合市场机遇积极扩产，新兴领域占比大幅提升。根据公司此前披露的信息来看，近年来，公司通过持续研发投入，新兴应用领域产品导入不断突破；并通过扩产项目建设，目前新兴应用领域产品的产出占比已超过总体营收的三分之一。而公司还拟计划以总投资不超过15 亿元在宁夏基地实施扩产项目，新增72 条高性能电极箔生产线及配套工程设施，主要用于新能源、大数据、云计算等领域。该项目预计分两期建设，首期拟2023年10 月达产，项目完全达产后将年新增电极箔产能约1,900 万平方米。

    结合当前公司实际的产能情况，预计未来新兴市场的业务占比将达到总体营收的50%左右。

    研发 投入成果显现，高端产品可充分满足下游性能需求。车载设备、充电桩、光伏逆变器等产品为节省体积，正在加速对小型化、高容量、高热稳定性和低ESR汽车级电容器组件的需求。以汽车ECU为例，汽车行驶时会受发动机辐射热影响，在高温环境下工作，待停车时若外界温度较低，则又需具有耐低温性能，而固态铝电解电容的高热稳定性、高容量、长寿命非常契合各类新兴市场的性能需求。从海星股份专利申请的情况来看，目前公司已经具备了针对固态铝电解电容器用电极箔的制造方法，制作工艺可改善氧化膜质量，保持稳定性能，有效提升固态电容器的高温稳定性。随着未来高端产品的持续导入，公司利润水平有望稳步提升。

    【投资建议】

    综合公司发布的业绩预告以及上述的各类驱动因素，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为21.06/26.63/33.16亿元，归母净利润分别为3.02/4.00/5.00亿元， EPS 分别为1.26/1.67/2.09 元， 对应PE 分别为18/14/11倍。在光伏发电、储能板块、新能源汽车、大数据中心等新兴市场不断发展的趋势下，配合扩充产能的加速释放，公司有望持续享受产业高景气度的红利，因此我们持续看好公司业绩高增长，维持“买入”评级。

    【风险提示】

    募投项目进展不及预期；

    新产品研发导入进度不及预期；

    铝电解电容器需求不及预期；

    受疫情反复、封控政策影响。