雅创电子(301099)：乘汽车电子之风 分销、自研IC齐并进

公司发布2022H1 业绩预告，取业绩中值，预计上半年实现归母净利润8000 万元，同比大涨142.69%。其主要是受益于汽车电子市场规模持续上升，产品应用项目增加，单车产品使用量提高，高毛利产品增速较快，公司毛利润水平有所提升，一扫疫情影响带来的悲观情绪。

    充分利用分销商渠道优势，准确把握市场动向。公司通过吸收Tamul核心研发人员，使其具备三星半导体、仙童半导体等行业头部公司研发经验，形成了较强的车载IC 研发能力。目前公司自研IC 产品包括马达驱动IC、LED 驱动IC、LDO、DC-DC 等芯片，主要应用在汽车电子领域。与竞争产品相比，公司产品属于近期重新研发设计的IC 产品，运用了最新技术研发成果和经验，属于更新换代产品，有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势，并针对性改善其劣势，因此产品本身更加具有竞争力。另一方面，公司分销业务已经拥有广泛的客户群，具备直达国内主流汽车电子生产企业客户的市场能力。依托与客户的紧密联系，公司能为客户提供高效优质的技术增值服务，有效加快自主研发芯片的推广速度，迅速抢占市场份额。

    汽车自研IC 瞄准高景气赛道，国产替代空间广阔。公司用于汽车电子市场的电源管理IC 产品均已经通过AEC-Q100 认证，并已成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、广汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏等国内外知名整车厂的相关车型中。作为雅创电子未来战略布局的重要组成部分，看好公司自研PMIC 业务高增，带动公司毛利率净利率持续提升，迎来规模效应临界点，进入业绩爆发期。

    灵活运用并购工具，快速拓展汽车电源管理IC 市场布局。公司以自有资金或自筹资金2.4 亿元购买专业从事模拟数字集成电路设计研发、专用芯片（ASIC）定制设计服务的深圳欧创芯半导体有限公司60%的股权。本次交易标的股权交割后，欧创芯将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。目标资产业绩承诺为2022-2024 年度实现实际归母净利润分别不低于2700、3000、3300 万元。欧创芯是一家模拟芯片研发商，专注于模拟集成电路设计、研发及服务，主要产品为LED 驱动IC、DC-DC 以及MCU，产品型号较丰富，主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域，能够助力雅创电子早日实现单车价值量产品全覆盖。

    【投资建议】

    根据公司披露的业绩预告，我们上调公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元；受自研IC业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构，上调归母净利润至1.80/2.90/4.49亿元，EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为36/22/14倍。考虑到自研PMIC业务仍在上升初期，未来国产代替空间广阔，基于2022年给予48倍PE，12个月内目标价：108元，上调至“买入”评级。

    【风险提示】

    全球晶圆制造产能短缺的风险；

    汽车市场需求下滑风险；

    技术开发和迭代升级风险。