长光华芯(688048)：光耀中国芯 激光芯片国产化领军者

　　光耀中国芯，激光芯片国产化领军者，首次覆盖给予“买入”评级公司深耕高功率半导体激光芯片，纵向+横向布局打造激光产业“中国芯”。

    　　我们看好公司发展前景：1）新厂落地有望助力公司突破产能瓶颈，公司基于领先的技术优势及市场地位，有望进一步提升在国内半导体激光芯片市场的份额，享国产替代红利；2）长期来看，公司基于半导体激光芯片领域技术积累，有望横向拓展VCSEL、光通信、可见光激光芯片等品类，打造新的增长点。我们预计2022～2024 年公司归母净利润为2.03/3.00/4.37 亿元，根据Wind 一致预期，2022 年可比公司平均PEG 为1.45x，考虑到公司在高功率激光芯片领域领先地位，给予公司2022 年PEG 为1.80x，对应2022年PE 为101x，目标市值为204 亿元，对应目标价150.51 元/股。

    　　激光器渗透率提升+激光器国产化持续迈进，国产激光芯片迎发展机遇随着激光器行业降本的持续推进，以及激光焊接、清洗、熔覆等新兴需求的涌现，我们认为激光器行业渗透率提升空间依旧广阔，有望带动上游半导体激光芯片市场规模持续增长。我们测算国内激光芯片（除光通信）市场规模有望由2021 年的8.9 亿元增长至2023 年的17.3 亿元，对应2021～2023年CAGR 为33.3%。另一方面，在光纤激光器行业国产替代持续推进下，预计将进一步拉动国产激光芯片需求。

    　　激光产业“中国芯”，进口替代步伐有望持续迈进公司系国内少数具备高功率激光芯片量产能力的企业之一，实现高功率激光芯片的国产化与进口替代。根据公司招股书测算，2020 年公司占国内高功率半导体激光芯片市场份额的13.4%，位居国产厂商第一位。2021 年公司已实现30W 单管芯片量产，技术实力全球领先；客户方面，公司已切入锐科激光、创鑫激光等头部光纤激光器厂商，1H21 二者对公司单管芯片采购金额较2020 年全年金额分别增长365.1%、26.1%。我们认为公司基于技术优势，及随着新厂产能落地打开公司产能瓶颈，公司有望继续提升存量客户的采购份额并开拓新的客户群体，享进口替代红利。

    　　VCSEL 市场前景广阔，公司横向拓展品类有望打造新增长点根据我们的测算，国内车载激光雷达用VCSEL 芯片市场规模有望由2022 年的0.3 亿元增长至2025 年的10.1 亿元，对应期间CAGR 为238%。我们认为长期来看公司有望对标II-VI、Lumentum 等海外领先厂商全系列激光芯片品类、多市场领域布局（工业、通信、消费、医疗等）的模式，实现VCSEL、光通信、可见光激光芯片等业务的横向开拓，打造新的业绩增长点。

    　　风险提示：光纤激光器市场增长不及预期；公司市占率提升不及预期；公司产品价格出现大幅下滑。