拓普集团(601689)：业绩表现远超行业 利润率逆势上行

　　公司发布2022年上半年业绩预告，符合市场预期：2022 年上半年公司预计实现营收65.4 亿-69.0 亿，同比增33%-40%；预计实现归母净利润6.7 亿-7.4 亿元，同比增45%-60%。2Q22 公司预计实现营收28.0 亿-31.6亿，同比增12%-27%；实现归母净利2.8 亿-3.5 亿，同比增32%-64%。

    　　1、收入端：T 客户持续增长+新电车项目上量驱动成长。取业绩预告中位数，2Q22 公司营收同/环比分别+19.5%/-20.6%，公司同比表现超行业（2Q22 中国乘用车市场批发同比-2%）：1）T 客户持续增长。2022 年2季度T 客户全球产/销同比分别+25%/+27%，其中中国工厂批量为11.3万，同比+22%；2）新电车项目逐步上量。预计2 季度比亚迪海豹、小康问界M5、蔚来ET7、吉利极氪001 等电车项目增量逐步显著。

    　　2、利润端：1H22 利润率逆势上行。取业绩预告中位数，2Q22 公司归母净利同/环比分别+48.0%/-18.1%。利润率看，1H22/2Q22 公司利润率分别为10.4%/10.6%，同比分别+1.0pct/+2.0pct，预计公司利润率受控费降本及产品结构升级提振。

    　　扩张战略加速落地，中期发展动能足。2021 年公司减震器/底盘系统/汽车电子/热管理板块产能利用率分别达到99%/102%/93%/97%，公司正积极扩张应对需求增长，具体来看：1）转债发行获核准。7 月11 日公司公告转债募集已获证监会核准，拟募资不超过25 亿投入480 万套轻量化底盘系统项目建设；2）在建产能加速落地。4Q21 公司接连迎来空气悬架工厂（一部）、悬架系统工厂（五部）、铝副车架工厂（第二、第三工厂）落成，2022 年公司新增产能充沛；3）加码重庆地区：2021 年12月公司与重庆市沙坪坝区人民政府签署协议，计划5 年内投资约15 亿元以尽快满足西南地区尤其是重庆地区新能源客户迅猛增长的订单需求。我们认为公司的T0.5 级业务模式成效显著（单车配套金额可达3万），将充分受益于汽车电动智能化趋势。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为161.0 亿元、203.2 亿元和252.5 亿元，对应归母净利润为16.9 亿元、23.5 亿元和30.4 亿元，以今日收盘价计算PE 为48.3 倍、34.8 倍和26.8倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。