陕西煤业(601225)：主业利润如期高增 拟收购集团资产扩充产能

事件

    公司披露2022 年中报业绩预增公告，上半年业绩如期高增公司预计2022 年上半年实现归母净利润242~249 亿元，同比+192%~200%；预计实现扣非后归母净利润146~153 亿元，同比+86%~95%。

    公司披露今年1-6 月产销情况，产量呈现较高增长公司6 月煤炭产量1243 万吨，销量1680 万吨，其中自产煤销量1179 万吨，同比+4.35%；今年1-6 月累计煤炭产量7158 万吨，同比+1.98%，销量11273 万吨，同比-17.53%，其中自产煤销量7007 万吨，同比+1.10%。

    公司披露关于与控股股东签订资产转让意向协议的公告公司控股股东陕西煤业化工集团拟将其持有的陕西彬长矿业集团有限公司全部股权、陕煤集团及其全资子公司陕西陕北矿业有限责任公司持有的神南矿业有限公司全部股权等转让给公司。以上两家公司拥有未上市的现有及规划煤炭产能达2000 万吨/年。

    简评

    动力煤高景气助力主业持续高增长

    2022 年上半年公司业绩大幅预增主因是煤炭价格持续高位运行，同时卖出隆基绿能股份获得投资收益以及投资隆基绿能会计核算方法变更使公允价值变动损益增加。据Wind 数据，2022 年内陕西黄陵Q5000 动力煤坑口价为842 元/吨，比去年均价高22%；陕西榆林Q5500 烟煤末坑口价931 元/吨，比去年均价高9%。随着夏季电力需求高峰季节来临，叠加疫情后复工复产和稳增长发力，煤炭需求仍有望提升。同时，按照国家保供增产的政策要求，公司全年自产煤产销量有望稳步增长。

    收购集团资产，打开未来产能增长空间

    公司拟收购陕煤集团持有的陕西彬长矿业集团有限公司及陕西煤业化工集团神南矿业有限公司的全部股份。

    彬长矿业集团位于黄陇基地，拥有小庄矿和孟村矿各600 万吨/年的煤炭产能。截至2021 年底，彬长矿业总资产166.83 亿元，总负债53.02 亿元，所有者权益113.81 亿元，2021 年实现营收38.35 亿元，净利润1.92 亿元。

    神南矿业公司位于榆神矿区，目前拥有小壕兔相关井田的探矿权，根据榆神三期规划，小壕兔一号井产能建设规模为800 万吨/年，资源储量20.8 亿吨。

    本次收购若顺利落地，公司将直接增加权益产能618 万吨，同时远期进一步增加产能800 万吨，总增长幅度超10%，有助于进一步扩大公司的资源优势及区位优势，提升公司盈利能力。

    新能源投资获取高收益叠加高股息率，公司估值性价比较高今年5 月公司对隆基绿能股权的会计核算方法由长期股权投资变更为按金融资产核算，隆基绿能的股价变化将直接影响公司公允价值变动损益。隆基绿能2022 年Q2 以来股价持续上涨，按2022 年7 月13 日最新收盘价估算带来公允价值变动损益有望超过100 亿元。公司在主业高景气同时享受投资新能源赛道带来的高收益。

    公司2021 年现金分红达130.88 亿元，占归母净利润的61.9%，比2020 年提升9pct，分红比例创近年新高，2022年有望延续高分红。假设2022 年维持60%的分红率，当前盈利预期下对应股息率有望达10.6%，即使不考虑投资隆基绿能的非经常性损益，股息率也有望达7.5%。公司投资安全垫相对较高。

    盈利预测和估值：

    预计公司2022 至2024 年归母净利润为342.34、299.21、291.30 亿元，对应当前股价PE 为5.7x、6.5x、6.7x，维持“增持”评级。

    风险提示：

    动力煤价格大跌；公司投资收益大幅回落。