盐湖股份(000792):1H22业绩预告超预期 钾锂迎来高光时刻

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵启超/张家铭/夏斯亭/齐丁/裘孝锋 日期:2022-07-14

  预告1H22 归母净利90-94 亿元

      公司公告预计1H22 实现归母净利90-94 亿元,同比增长325.63%-344.55%,扣非后归母净利89-93 亿元,同比增长323.51%-342.54%。对应2Q22 归母净利润55-59 亿元,环比增长57%-69%,超出市场预期。

      我们认为公司业绩环比大幅增长主要归因于钾肥和碳酸锂价格量价齐升,分季度看,1Q22 和2Q22 氯化钾销量分别为145/151 万吨,碳酸锂销量6700/8300 吨,根据百川盈孚数据,1Q22 和2Q22 氯化钾均价分别为3668/4365 元/吨,工碳均价分别为40.6/46.7 万元/吨。

      关注要点

      钾肥有望维持高景气:此轮钾肥景气周期启动于2021 年初,受需求端全球种植业大幅景气上行,供给端资本开支不足叠加俄乌冲突影响,钾肥价格持续上涨,国内和海外主要市场均已经突破了07/08 年和12/13 年上两轮景气高点,站在当前时点,我们认为较低的库销比和俄乌冲突或将支撑全球种植业的景气延续,叠加白俄罗斯钾肥受制裁和俄罗斯出口的不确定性,将继续支撑全球钾肥价格保持在较高水平,此轮钾肥景气周期的持续时间大概率将超出我们之前的预期。

      察尔汗盐湖开发加速,公司锂盐权益产能有望大幅扩张:公司子公司蓝科锂业2 万吨电池级碳酸锂项目在沉锂装置全面试车后已全线贯通,此外公告拟投资建设4 万吨/年基础锂盐一体化项目,标志着公司在察尔汗盐湖开发的进一步加速,项目投产后我们预计公司的权益锂盐产能有望达到5.5 万吨,子公司盐湖比亚迪的3 万吨锂盐项目中试中,公司远期锂盐权益产能将达到7 万吨/年,有望成为国内盐湖提锂规模最大的企业之一。三季度为下游锂原材料采购的传统旺季,叠加疫情防控趋稳,需求的景气程度有望边际提升,我们认为公司锂业务盈利有望持续受益于锂价高位。

      盈利预测与估值

      全球钾肥高景气下公司钾肥定价趋于市场化,我们上调2022 年盈利预测13%并维持2023 年盈利预测,预计归母净利分别为168.8/136.5 亿元,对应2022-2023 年EPS分别为3.11/2.51 元,当前股价对应2022-2023 年P/E分别为10.2/12.6x。由于当前市场对周期行业风险偏好下降带来的估值压力,我们仍维持目标价42 元,对应当前股价32.8%的上涨空间,对应2022 年12.8x市盈率和2023 年16.7x市盈率,仍维持跑赢行业评级。

      风险

      1)项目建设进度不及预期;2)疫情对锂需求影响超预期;3)种植业景气下行导致钾肥需求下滑;4)钾肥绿地项目产能释放超预期。