恒润股份(603985)：Q2业绩环比改善 静待下半年盈利修复

　　上半年净利润承压，二季度环比改善。根据公司发布的2022 年半年度业绩预告，预计2022H1 实现归母净利润3,500~4,500 万元，同比减少81.50%~85.61%。公司归母净利润下降的主要原因为：（1）2022 上半年风电场开工不足，公司风电塔筒法兰订单减少；（2）钢材价格大幅上涨，叠加风电塔筒法兰价格下降，毛利率有较大压力；（3）全国疫情反复，公司及子公司均受较大程度的影响。根据业绩预告，公司2022Q2 对应归母净利润预计为2,236~3,236 万元，环比增长76.9%~156.0%，环比大幅改善，静待下半年盈利修复。

    　　法兰需求扩张在即，海风与大型化趋势下法兰龙头份额有望提升。2022Q1风电公开招标量24.7GW，在传统淡季创下单季度最高水平，风电景气度明显好于历史周期，2022 年或为风电招标大年。塔筒法兰是风机关键连接件，刚性需求下市场扩张在即。海上风电与大型化持续推进，2021 年海上风电装机量占比25.9%，较上年提升18.8pct；2021 年陆上风电/海上风电平均装机容量已达3.1MW/5.6MW ， 较上年分别提升19.2%/14.3%，具备海上大兆瓦法兰批量生产能力的法兰龙头将充分受益于海上风电与大型化趋势，有望进一步提升市场份额。

    　　切入风电轴承与齿轮箱，打开增量空间。2021 年公司面向济宁城投非公开发行股票，募投风电轴承、齿轮箱项目，布局偏航变桨轴承与主轴轴承。

    　　风电轴承为稀缺的“抗通缩”环节，预计下半年贡献业绩，成为业绩新增长极，同时提升整体盈利能力。受益于下半年风电景气度与轴承产品放量，叠加原材料价格回落，公司下半年业绩增速与毛利率有望边际修复。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年营业收入为30.80/42.21/55.54 亿元，归母净利润为4.53/6.86/8.77 亿元，对应PE 为23.2/15.3/12.0X。公司在大兆瓦风电法兰领域优势稳固，切入风电轴承与齿轮箱业务打开广阔增量空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险；募投项目进展不及预期的风险；风电装机量不达预期的风险