厦门象屿(600057):还原股权处置收益影响后Q2单季归母净利预增35%-44% 净利率提升逻辑持续验证

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡 日期:2022-07-14

  公司公告2022 年中报预告:1)营业收入:上半年预计2460-2570 亿元,同比增长13%-18%;中值约2515 亿,同比+15.6%。其中22Q2 预计收入1321-1431亿,同比增长3%-12%;中值约1376 亿,同比+7.4%,Q2 增速有所放缓预计与疫情影响有关。2)归母净利润:上半年预计13.3-13.9 亿,同比增长17%-22%;中值13.6 亿,同比+19.6%。22Q2 预计8.6-9.2 亿,同比增长10%-18%;中值8.9 亿,同比+14.1%。上年同期公司有股权转让收益,影响归母净利约1.44亿,还原该因素后,上半年归母净利预计同比增长34%-40%,对应中值同比+37%;Q2 归母净利同比增长35%-44%,对应中值同比+40%,业绩超出此前预期。3)利润率:预告中值对应22Q2 归母净利率0.65%,同比提升0.04pct,环比Q1 提升约0.2pct。4)公司表示:上半年疫情影响下,公司整体经营稳健,部分业务预计顺延至Q3 体现经营结果。

      “纵向流量+横向变现”模型下,公司提质增效持续兑现。我们在6 月大物流时代系列报告(十二)中提出大宗供应链行业的投资框架,强调“纵向流量+横向变现”模型下,厦门象屿的增长点在于:

      1)流量层面,公司金属矿产、能源化工、农产品、新能源原材料等品类结构均衡,制造业客户服务量占比50%+,流量增长稳定性突显。同时行业格局红利与公司高成长性品类延伸趋势下,流量成长的潜力空间巨大,上半年公司金属矿产品类表现突出,不锈钢、新能源供应链业绩贡献大幅增长。

      2)变现能力层面,Q2 公司净利率提升趋势延续。a)服务收益,前期重资产物流网络布局的产能爬坡、降本增效、差异化服务引流是公司近年来变现能力提升的重要体现,而铁路干线运力资源促进了22Q2 铝金属供应链的高效增长;b)金融收益,表内供应链金融服务拓展能力将受益于定增扩充资本金规模;而表外物流金融模式创新方面,上半年来公司“屿链通”数字供应链金融服务平台趋向成熟,持续落地“屿采融、屿仓融、屿途融”等产品,外部银行认可度提升。c)交易收益,公司严格控制价差型交易收益,1H22 大宗价格波动中公司通过谨慎套保对冲或代理采购形式,受大宗跌价影响或有限;此外由于Q2 粮食销售放量,规模集拼型、链条运营型交易收益预计增加。d)产业运营收益,公司农产品全产业链服务模式、金属矿产“虚拟工厂”项目已逐步成熟并快速复制,项目制的落地与起量将贡献相对可预见的业务量与盈利增长。

      3)“流量变现”的底层支撑方面,公司转型过程中已形成“总部平台+业务团队”

      的架构,管理相对扁平化、组织效率较过往明显提升;同时上半年推出第二期股权激励计划,股权激励比例与考核指标行业领先。

      投资建议:1)盈利预测:维持2022-2024 年归母净利预测25.4、30.6、37.8亿,对应EPS 为1.13、1.36、1.68 元,对应PE 为7、6、5 倍。2)投资建议:

      维持估值方式,给予2022 年10 倍PE,对应一年期目标市值254 亿元,目标价11.3 元,预期较现价34%空间,强调“强推”评级。

      风险提示:大宗商品需求超预期下滑;价格大幅度波动;转型不及预期等。