深度*公司*恒润股份(603985)：二季度业绩环比有所改善 海风法兰及轴承放量业绩望实现困境反转

　　近日，公司发布2022 年半年度业绩预告，预计2022 年上半年实现归属于母公司所有者的净利润0.35-0.45 亿元，同比减少81.5%-85.6%。

    　　支撑评级的要点

    　　多重因素致公司上半年业绩承压，二季度业绩环比有所改善。公司2022 年上半年预计实现归母净利润0.35-0.45 亿元，同比减少81.5%-85.6%，上半年业绩持续承压，主要原因为1）22 年上半年风电场开工审慎，公司塔筒法兰产品订单减少2）陆风法兰价格竞争加剧，钢材价格大幅上涨，导致毛利率有所下降3）全国新冠肺炎疫情反复，公司所在的江阴市于5 月爆发疫情，受疫情封控政策影响，公司及主要子公司生产及销售不及预期。单季度来看，二季度预计实现归母净利润0.22-0.32 亿元，同比减少69.2%-78.8%，环比提升69.2%-146.2%，二季度业绩环比改善明显。

    　　海风招标量提升明显，原材料价格持续下降，下半年公司法兰业务有望回暖。

    　　2021 年国内海风招标量较少及陆风价格竞争加剧，对上半年公司法兰业务的出货量及盈利能力产生较大影响，进入22 年后风电招标量提升明显，根据我们的不完全统计，2022 年1-6 月风电项目招标规模达到47.5GW，已经接近去年全年的招标总量，其中陆上风电37.6GW，海上风电9.9GW。另外，从5月份开始原材料价格持续下行，以螺纹钢期货为例，截止7 月12 日收盘已较年内高点下跌超过37%，后续原材料价格预计维持低位运行，不排除进一步缓慢下行的可能。由于海风法兰的市场格局好于陆风法兰，其价格和利润水平更优，因此下半年随着国内海风项目逐步开工，公司作为目前全球少有的能制造7.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，叠加原材料价格的地位运行，预计收入端和盈利端将有所改善。

    　　开拓风电轴承业务，综合竞争力稳步提升打造第二成长曲线。公司依靠自身在大型环锻件生产中积累的丰富经验，向环锻件下游产品延伸，开拓大型风电轴承业务，公司募投的“年产4000套大型风电轴承生产线项目”将陆续投产。

    　　由于风电轴承技术门槛较高，目前国产化率较低，市场空间较大，项目投产后将为公司提供新的增长动力。此外，公司另一项募投项目“年产 10 万吨齿轮深加工项目”正在稳步推进中，建成后将有力的丰富公司产品品种，形成公司整体产品规模和配套优势，有效提升公司的综合竞争力。

    　　估值

    　　预计2022-2024 公司实现营业收入31.0/42.4/47.8 亿元，净利润4.3/6.6/7.9 亿元，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　海上风电招标不及预期；轴承产品验证进度不及预期；原材料价格上涨的风险；行业竞争加剧；疫情的影响。