上海天洋(603330)：1H22扣非净利同增36%-50% 持续高成长可期

　　业绩预览

    　　发布业绩快报显示1H22 扣非归母净利润同比增长36%-50%公司公布1H22 业绩预告，预计1H22 收入实现6.76 亿元，同增约51%，扣非归母净利润实现2000-2200 万元，同增36%-50%；预计2Q22 收入实现3.57 亿元，同增约61%，扣非归母净利润实现2057-2257 万元，同比/环比均实现扭亏，符合我们预期。

    　　我们看好公司作为热熔胶领军企业，预计下半年起，随光伏胶膜产能持续突破、大客户顺利获取等，有望延续高成长性，中长期光伏胶膜、墙布等多业务有望共同驱动快速成长。

    　　关注要点

    　　1、光伏胶膜、热熔墙布持续快速增长，驱动2Q22 收入高增。1H22 光伏胶膜/热熔墙布业务收入分别同增约250%/30%，2Q22 两业务收入分别同增约375%/16%，实现快速成长，我们预计主因：1）光伏胶膜业务：光伏下游装机量持续快速增长，根据我国国家能源局，1-5 月累计光伏装机23.71GW，同比增长139%，维持高景气度；EVA粒子等原材料价格高位运行，2Q22 行业内EVA胶膜出货均价最高实现17.5 元/平米，同比2Q21 最低均价提升约58%，公司顺应行业趋势提升出货价格；公司亦不断获取优质增量客户，我们预计公司产能利用率与出货量有望不断提升；2）墙布业务：公司墙布产能顺利提升，我们认为随渠道持续拓展、经销商数量不断增加，墙布出货有望向好，驱动收入增长。

    　　2、降本提效收效良好，2Q22 扣非净利润同比扭亏。2Q22 毛利率环比一季度提升约5ppt，我们预计主因公司成本管控持续优化，光伏胶膜等业务出货价格提升所致；公司亦持续提升管理效率，期间费用额同比下降约5ppt，期间费用率同降8ppt。因公司2Q21 固定资产处置带来约5500 万元的一次性非经常性损益，短期高基数致使2Q22 净利润同比承压；按中值看，我们预计2Q22 公司扣非后净利润中值约实现2157 万元，同比实现扭亏，扣非后净利率约6%，改善明显。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年盈利预测不变，当前估值对应2022/2023 年37/16 倍P/E，基于公司光伏等业务发展不断向好，对应上调目标价9%至14 元，目标价对应2022/2023 年44/19 倍P/E，有20%上行空间。

    　　风险

    　　终端需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格波动；现金流风险。