6月金融数据点评:总量结构双双超预期

类别:宏观 机构:莫尼塔(上海)文化传播有限公司 研究员:杨一凡/边泉水 日期:2022-07-14

数据:中国人民银行公布:6 月新增人民币贷款2.81 万亿元,同比多增6867亿元;6 月社融增量为5.17 万亿元,比上年同期多1.47 亿元。截至6 月末,社融存量同比增长10.8%,M2 同比增长11.4%。

    总量上看,信贷远超预期和季节性表现。从结构上来看,居民和企业中长期贷款不同程度好转,票据融资“反转”。本月信贷存在五个特征:1)从总量上来看,银行经营效率在6 月得到好转,部分贷款出现补偿性的回升;2)6 月制造业PMI 重新回升到扩张区间,带动本月企业中长期贷款超预期回升,企业中长期贷款占比回升至51.6%;3)居民中长期贷款有所改善。30 大中城市房地产成交面积同比跌幅收窄,为-13.4%,好于前值的-48.0%,且环比也出现明显上涨,其中受疫情好转,部分刚需需求释放,一线城市商品房成交面积环比上升123.2%;4)随着618 营销和汽车减税补贴等支撑下,居民短贷也上行加速;5)票据转贴利率出现了明显回升,导致票据融资成为本月拖累项。

    从总量上来看,社融超预期和季节性表现。从结构来看,人民币贷款、未贴现银行承兑汇票和政府债券为主要支撑。社融结构变化有三点含义:第一,由于今年要求3.65 万亿用于项目建设的专项债在6 月底前基本发行完毕,带动政府债券当月发行节奏显著加速。第二,企业复工复产推动企业融资需求有所回暖,但由于去年同期高基数,企业债净融资较去年少增,对本月社融形成拖累。第三,人民币贷款和未贴现银行信贷大幅回升,意味实体信贷需求有所修复。

    M2 和M1 增速均有所回升。从结构上看,居民住户和非金融企业存款同比少减,财政性存款同比少增。M2-M1 之差从5 月的-6.5%收窄至-5.6%,说明在信用供给支撑和疫情好转下,货币在实体中的流通速度上行。

    我们认为本月金融数据有以下四点含义:第一,本月总量超预期。一方面在今年有效需求不足的背景下,政策从4 月中下旬以来政策的发力,效果逐步显现。另一方面,6 月上海市基本上全面复工复产,长三角区域信贷量占全国20%左右,上海以及其周边城市正常运行能够带动部分新增信贷。第二,结构也出现好转。上海票据交易所的纸电合计票据贴现额较5 月出现回落,数据显示5 月均值为837 亿元,6 月为500 亿元不到,票据融资端对信贷的影响边际走弱。但是企业和居民中长期贷款同比有所改善,推动信贷读数回升。第三,社融的高点可能在今年3 季度,信贷结构将继续改善。新增专项债力争在8 月底前基本使用完毕,预计7-8 月份的社融增速有望进一步抬升,但是后续若疫情反复有限,基本面回升方向确定,叠加去年基数回升,社融进一步上行空间有限。第四,从货币政策和流动性来看,7 月4 号央行降低逆回购操作量至30 亿元,一方面说明流动性较为充裕,另一方面也释放了上半年以来宽货币对宽信用的效果初现。往后看,疫情和海外经济前景仍存不确定性,货币政策不会贸然转向,但是在全球通胀上行下,降息概率回落,降准和结构性政策加码可能性较高。