杉杉股份(600884)：业绩超预期 核心业务高增

业绩简评

    2022 年7 月13 日,公司发布公告,22H1 归母净利16-17 亿元,扣非归母13.5-14.5 亿元,以中值计算,22Q2 归母8.4 亿元,环比+4%,22Q2 扣非归母7.85 亿元,环比+28%。

    经营分析

    业务拆分:1)偏光片:预计22Q2 净利润约4.5 亿,环比+26%。下半年偏光片有望稳定增长。2)负极:预计22Q2 负极2.2 亿,环比+48%。其中负极预计出货3.8 万吨,环比+43%,吨净利0.66 万/吨,环比+600 元/吨,主要由于内蒙二期逐步爬产。预计22Q2 公司实际石墨化自供率约50%(内蒙二期未打满)。展望下半年,22Q3 内蒙二期达产,石墨化自供率将维持,22Q4 四川石墨化项目投产后石墨化自供率有望提升至70%以上,吨净利润有进一步抬升空间。3)其他:正极22Q2 公司权益净利润预计2 亿,环比+86%,预计部分原因由于库存收益。电解液预计贡献0.4 亿利润。4)考虑股权激励费用,预计Q2 或计提0.2 亿,母公司费用1 亿,加回股权激励公司Q2 业务层面合计利润超8 亿,超市场预期。

    治理优化+受益快充&硅负极,公司业务有望不断向上。治理层面,公司业务已聚焦偏光片&负极,2022 年2 月发布股权激励草案,目标门槛高彰显公司发展信心,且公司负极主体引入战投(CATL、ATL、BYD、中石油)完善上下游产业链绑定。业务层面,公司快充&硅负极产品储备深厚,目前快充占比50%以上,硅负极混品22 年预计出货2k 吨,预计23 年底新投1 万吨纯品产能,硅负极产业化进度&产品进度均对标行业龙一,竞争力强化。

    盈利预测与投资建议

    我们调整2022-2024 公司归母净利润分别为32.8、42.9、52.4 亿元(前值为32.5、42、51.3 亿元),EPS 为1.52 、1.98 、2.42 元,对应PE 为19.4、14.9、12.2 倍,维持 “买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期风险,行业竞争格局恶化风险,公司产能建设不及预期风险,新客户拓展不及预期风险,股东质押、冻结风险等。