恒润股份(603985)2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩降幅收窄 渐入景气上行阶段

公司发布2022 年中报业绩预告，2022H1 实现归母净利0.35~0.45 亿元，yoy-81.5%~（-85.6%）；2022Q2 实现归母净利0.22~0.32 亿元，yoy-78.8%~（-69.2%）。

    Q2 业绩降幅收窄，近期海风招标起量。2022 年上半年度，受风电行业政策影响，风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少；钢材价格大幅上涨，风电塔筒法兰价格下降，导致毛利率下降。此外，全国新冠肺炎疫情反复，公司所在地区于5 月爆发疫情，受疫情封控政策影响，公司及主要子公司生产及销售不及预期，导致公司第二季度营业收入及净利润均同比下降。2022 年以来1-7月份（至今）海风中标项目规模分别是1.6/0.6/0/1.0/1.1/0.6/1.3GW，进入7月份明显中标项目提速。

    风电法兰：大型化加速格局下，公司充分受益。平价时代从2021 年开始，平价时代的开启也加速了我国风机大型化的进程，此外，海上风电从2021 年开始进入发展快车道，对应的法兰的大型化也进入加速期，法兰作为风电机组的核心部件，产品品质、认证壁垒较高，且大型化加速背景下头部客户的竞争优势将更加凸显，公司因掌握核心工艺技术优势及丰富的海外头部风机供货经验在国内大型化加速的背景下竞争优势明显。从海力风电2018-2021H1 的5.0MW 供货商来看，基本被无锡恒润、山东伊莱特垄断，其中恒润获得71.6%-81.3%的份额，伊莱特因为2020-2021H1 的均价偏高导致市场份额略有下滑。2021 年公司针对海上风电需求崛起，定增扩5 万吨12MW 海上风电大型法兰项目。

    风电轴承：国产替代进行时，公司依靠环锻优势切入。风电轴承行业是目前国内风电大部件中国产化率较低环节，也是为数不多的能够规避风机大型化趋势下降价压力的环节。参考三一重能的变桨偏航轴承及主轴轴承的采购单价及新强联公告，我们预测中国风电轴承市场的规模可能会从2021 年的106 亿元提升至2023 年的253 亿元，其中主轴轴承约111.2 亿元，变桨偏航轴承约142.3 亿元。从单MW 投资来看，主轴轴承和变桨偏航轴承均呈现上行趋势，摆脱大型化趋势下降价压力。2021 年公司定增宣布投4,000 套轴承产能，主要用于生产三排变桨偏航轴承，公司依靠环锻件优势切入轴承领域，获得行业头部主机企业支持，未来有望形成法兰+轴承双轮驱动格局。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别是4.4、6.9、9.1 亿元，同比增速分别为0.5%、55.0%、31.7%，对应PE 分别是34x、22x、17x。考虑到公司风电法兰领域的龙头地位以及布局轴承领域，维持“推荐“评级。

    风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）海上风电招标进度低于预期风险；3）项目进度低于预期风险。