光威复材(300699)：以增长破疑虑 期待非定型产品持续放量

Q2净利高速增长。7月11日公司发布22H1业绩预告，预计2022H1实现营收13.11亿元，YoY+2%；实现归母净利润5.06亿，YoY+16.5%，扣非净利润4.8亿元，YoY+19.5%。拆分来看，Q2单季度实现营业收入7.24亿元，YoY+9.9%，实现归母净利润2.98亿元，YoY+38.3%。

    2022年公司在疫情以及主力定型产品降价的情况下，实现了利润超预期增长，除了汇兑收益3924万元外，碳纤维（含织物）收入增长10%是主要贡献。

    以增长破疑虑。公司2021年年报披露，报告期内相关定型批产碳纤维产品价格下降，新的业务合同产品价格有进一步调整（2021中报表示价格稳定）。由于主力产品价格调整，2022年下半年碳纤维收入增长低于市场预期，毛利率从21H1的75.6%下降至2021H2的63.6%。在此背景下，市场担忧主力产品降价将对公司营收、利润产生持续负面影响。22H1业绩预告公司碳纤维收入8.02亿，YoY+10%，超出预期。我们预计原因有1）定型产品以量补价，2）非定型产品放量。

    产能扩充，期待非定型产品持续放量。2021年公司非定型纤维收入3.72亿元，正在成为公司碳纤维业务最重要的潜力增长点。其中1）MJ级系列收入0.96亿元，包括M40J级、M55J级，以M55J级为主，该产品的批量生产和交付也标志着我国高强高模类碳纤维关键型号产品成功实现国产化。公司正在新建以年产30吨QM4035/QM4050为目标的多功能碳纤维生产线，计划2022年完成建设。2）T800级系列收入1.05亿，包括T800H级、T800S级、T800G级，以T800H级为主，该款产品是公司储备并验证多年、尚未正式批产的下一代航空装备用主力材料。目前正在通过技改在原实验线基础上形成一条新的千吨级产业化生产线，用于湿法工艺800级/700级等产品的生产，计划2022年完成建设。3）T700级系列包括T700S级、T700G级，以T700S级为主，应用于压力容器、建筑工程、热场、工业制造等为主要市场的消费结构，应用场景广阔，募投项目2000吨产能已于2021年年中建成。4）内蒙古项目一期年产4000吨工程于2020年8月份启动，原计划为配套碳梁生产低端碳纤维，为避开低端产品竞争，已经改成生产T700级、T800级甚至T1000级等小丝束高端碳纤维。

    全产业链布局，多点发力。军品市场，公司是T300 级产品最大供应商，T800H 级产品拓展顺利，航天领域高强高模市场放量。民品领域，公司在风电碳梁有先发优势市场份额领先，T800G在民航领域验证顺利，同时在压力容器、建筑补强等领域拓展顺利。另外公司在碳纤维生产设备、先进复合材料开发方面皆有布局，将充分受益碳纤维产业的快速发展。

    投资建议：

    我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为10.0 亿、12.68 亿、15.35 亿，增速分别为32%、27%、21%；每股收益（EPS）分别为1.93 元、2.45 元、2.96 元，对应市盈率分别为32.97、26.00、21.48 倍。考虑到公司在高端碳纤维领域的竞争优势以及增长潜力，给予公司2023 年盈利的35 倍市盈率，对应股价85.75，给予买入评级。

    风险因素

    下游需求不及预期、疫情反复影响