思源电气(002028)点评：疫情拖累盈利表现下半年电网投资加速有望推动业绩快速回暖

事件：

    公司公布2022 年半年度业绩快报，2022 年上半年预计实现营业收入43.45 亿元，同比增长13.17%，实现归母净利润4.73 亿元，同比下降16.94%，扣非归母净利润4.64 亿元，同比下降14.51%。

    投资要点：

    疫情拖累盈利表现，但营收逆势上涨。分季度来看，公司一季度营收17.39 亿元，同比下降4.01%，归母净利润1.52 亿元，同比下降45.73%；二季度营收26.06 亿元，同比增加28.52%，归母净利润3.21 亿元，同比增长10.98%。公司地处上海，二季度经营势必受到一定影响，但公司二季度营业收入同比仍大幅增长，显示出公司在疫情期间积极生产，保证了产品交付，使得上半年营收同比增长13.17%，基本与我们预测的全年营收增速（12.3%）一致。但公司盈利能力有所下降，预计主要由于上海地区疫情影响，公司组织经营出现困难，运输成本高导致毛利率同比下降，期间费用率有所提升所致。

    订单顺延以及电网投资加速有望带动公司下半年业绩回暖。由于电力设备履约期较长，且并非完全的标准化产品，在签订合同后往往还要二次设计，替换成本较高，交付延期较短的话不足以使客户更换产品。因此我们认为公司部分订单生产和交付将顺延至下半年。此外今年三大电网计划投资额达6370 亿元，同比大幅增长28.66%，但1—5 月电网投资仅1263 亿元，同比增长仅3.1%。预计在稳增长要求下电网公司完成全年计划投资的可能性较高，下半年电网投资有望加速。此外由于上海疫情缓解，公司经营基本恢复正常，下半年公司业绩有望快速回暖。

    公司受益于新型电力系统建设及海外市场双引擎驱动逻辑不变。尽管上半年公司业绩表现受疫情拖累，但并不影响公司中长期发展逻辑，国内新型电力系统建设以及海外市场快速发展仍然是公司未来发展的两大核心驱动力。公司在电力设备领域具有较强竞争力，未来电网投资明显增长带动公司业绩提升。公司产品布局合理，积极开通新型业务。随着海外疫情影响减弱，海外EPC 业务有望恢复高增速并带动公司产品出口。

    投资分析意见：考虑到上半年业绩有一定程度下滑，我们下调2022 年盈利预测，同时考虑到电网投资未来两年有望持续加大，因此适当上调2023—2024 年盈利预测。预测2022-2024 年公司归母净利润11.2 亿、16.6 亿和19.4 亿（调整前分别为12.6 亿、15.7亿、18.1 亿），目前股价对应2023 年PE 为18 倍，可比公司许继电气、国电南瑞、新风光2023 年平均PE 分别为22 倍，公司相对还有22%空间，因此上调至“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期，海外疫情反复影响海外市场拓展。