内蒙华电(600863)点评:煤炭保供优势已尽显期待下半年产能释放再提速

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/查浩/邹佩轩 日期:2022-07-13

投资要点:

    事件:1)公司发布2022 年半年度业绩预告。2022H1 公司预计实现归母净利润10.45-12.47 亿元,调整后同比增加116.73-158.67%;预计实现扣非后归母净利润10.35-12.37 亿元,调整后同比增加117.13-159.55%,超出我们此前预期。2)公司发布2022 年上半年销售量数据。2022H1 公司完成上网电量268.74 亿千瓦时,同比增长6.49%,实现平均不含税售电单价0.3720 元/千瓦时,同比增加0.0943 元/千瓦时;完成煤炭产量359.09 万吨,同比增长9.74%,煤炭销售平均不含税单价481.8元/吨,同比增加42.13 元/吨。

    发电业务量价齐升,煤电一体化优势持续体现。受乌达莱项目投产(2021Q2 投入商运)以及全社会用电量增加作用,公司2022H1 完成上网电量268.74 亿千瓦时(yoy +6.49%);内蒙古自去年10月以来逐步放开火电交易市场化上浮比例,其中高耗能上浮不设上限,其他行业不超过20%,公司2022H1 实现平均不含税售电单价0.3720 元/千瓦时,同比增加0.0943 元/千瓦时,同比增长33.96%。

    公司2022Q1 与2022Q2 平均不含税售电单价分别为0.37201 元/千瓦时与0.37193 元/千瓦时,基本持平。高耗能企业供电约占公司蒙西电量的40%,公司燃料成本很好地向下游传导,净利润有望上一台阶。同时,公司魏家峁煤矿在2022H1 实现产量359.09 万吨(yoy +9.74%),公司通过提高煤炭内部供给比例对冲高煤价成本,对应2022H1 煤炭外销量同比下降29.41%至142.57 万吨,实现平均不含税销售单价481.8 元/吨(yoy +9.58%)。我们认为,在高煤价、高电价的市场环境下,公司煤电一体化优势将持续体现。

    新投产风电机组抵消风况不佳影响,期待新项目落地增厚业绩。公司2022H1 完成售电量268.74 亿千瓦时(yoy +6.49%),其中火电251.51 亿千瓦时(yoy +6.91%),新能源17.23 亿千瓦时(yoy+0.76%),风电占新能源96.6%。2022H1 全国风况不佳,1-5 月全国风电利用小时数同比下降77小时,受此影响,公司风电(除新投产乌达莱)售电量9.87 亿千瓦时(yoy -20.21%)。2021 年Q2 投产的乌达莱风电项目在报告期内完成售电量7.36亿千瓦时,使得公司新能源售电量免受风况不佳影响,总量依然保证小幅增长(yoy +0.73%)。2021 年公司旗下聚达公司与和林公司通过灵活性改造分别获得的38、47 万千瓦已收到备案通知书,其中聚达公司38 万千瓦已于2022 年5月开工,后续随着乌达莱项目及其他新项目盈利充分释放,新能源将为公司持续贡献业绩增量。

    魏家峁煤矿获批产能有望逐步释放,2022Q3 业绩有望加速释放。公司魏家峁煤矿2021 年10 月获批总产能从600 万吨增加值1200 万吨,我们预测完全达产后业绩增量可达12 亿。2022 年上半年受征地、环保等影响,魏家峁煤炭产量仅359.09 万吨,距离额定产能尚有较大提升空间。内蒙古作为全国能源保供重点地区,2021 年核增125 处煤矿、调增产能1.9 亿吨; 2021 年10 月内蒙古能源局发文要求加快释放部分煤矿产能,全力保供全国用煤。在内蒙古全力推进核增煤矿释放产能的背景下,2022 年6 月公司魏家峁一期工程接续用地(第二批)项目进入公示,我们预计2022Q3 起产能将大幅增加。

    华能集团在内蒙古唯一上市平台,有望充分受益于风光大基地加速新能源转型。2021 年6 月内蒙古发布《煤电节能降耗及灵活性改造行动计划(2021-2023 年)》,重点提出火电灵活性改造后增加的调峰空间按不低于50%的比例建设“市场型”消纳的新能源电源,公司为内蒙古重要火力发电企业,且大股东北方公司为华能集团在内蒙区域电力开发主体,北方公司规划十四五新增新能源装机20GW以上,内蒙华电占据北方公司资产规模55%,有望贡献北方公司新能源增量中的至少半壁江山(10GW)。2021 年11 月内蒙古公布第一批大基地项目20.2GW;2022 年6 月内蒙古已确定第二批大基地首批48GW风光项目。内蒙古风光资源优质,三类一区大基地项目资源丰富,大基地项目外送依赖于存量及新建煤电项目配套调峰。公司在内蒙古火电资产丰富,为华能集团在内蒙古唯一电力上市平台,凭借煤电资产及集团支持有望凭借大基地项目获得新能源跨越式发展。

    盈利预测与评级:我们维持公司22-24 年归母净利润预测分别为29.1、37.0 和40.9 亿元,当前股价对应PE 分别为9、7和7 倍。考虑到公司承诺22-24 年分红比例不低于70%,我们预计公司22-23年股息率将分别达7.1%和9.1%,传统业务持续修复新能源空间广阔,高股息与高成长兼具,维持“买入”评级。

    风险提示:魏家峁二期煤矿达产进度不及预期,新能源项目进度不及预期