华峰化学(002064):Q2业绩承压下跌 产能稳步扩张打开成长空间

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵乃迪 日期:2022-07-13

事件:公司发布2022 年半年度业绩预告,2022 年上半年公司预计实现归母净利润22.0-24.0 亿元,同比下降42.9%-37.7%;预计实现扣非后归母净利润21.5-23.5 亿元,同比下降43.8%-38.6%;其中Q2 单季度预计实现归母净利润8.38-10.38 亿元,同比下降62.1%-53.0%,环比下降38.5%-23.8%。

    点评:

    氨纶景气下行,Q2 业绩承压下跌:2022 年上半年国内氨纶新增产能投放较多,叠加疫情反复导致下游需求不振,氨纶价格持续下跌,同时主要原料PTMEG 价格随着油价上行持续上涨,氨纶利润空间下滑明显,致公司盈利能力下滑。2022年Q2,国内氨纶、己二酸均价分别为47110 元/吨、13129 元/吨,分别同比-28%、+19%,分别环比-15%、-8%。氨纶、环己烯法己二酸价差分别为11515 元/吨、5035 元/吨,分别同比-56%、+17%,分别环比-27%、-27%。受氨纶景气下行影响,公司盈利能力显著下滑,至22 年Q2 业绩承压下跌。

    氨纶、己二酸等产能持续扩张,持续巩固龙头地位。截至2021 年年底,公司拥有氨纶产能22.5 万吨、己二酸产能75.5 万吨,聚氨酯原液产能47 万吨;在建氨纶产能30 万吨、己二酸产能20 万吨、聚氨酯原液产能5 万吨。22 年3 月公司通过非公开发行募集资金净额27.73 亿元用于年产30 万吨差别化氨纶扩建项目,其中控股子公司重庆氨纶投资建设的10 万吨/年差别化氨纶项目二期4 万吨/年已于22 年6 月正式投产,另拟新建设己二酸产能40 万吨,尚处于前期项目审批中。公司在建项目进展顺利,预计建成后公司主营产品产能均位居全球前列,提升公司的市场占有率和竞争力,并进一步提升规模优势,实现以量补价。

    下游尼龙66 行业有望加速发展,带动己二酸需求大幅增长:己二酸是尼龙66的重要原材料,己二腈加氢生成的己二胺与己二酸缩聚可制得尼龙66。中国化学旗下天辰齐翔的己二腈项目已于22 年1 月进入试生产阶段,项目一期设计产能20 万吨。该项目的推进有望加速国内尼龙66 行业的发展。为保持在尼龙66行业中的竞争优势,海外巨头动作频频。巴斯夫1 月17 日宣布将扩大己二胺和尼龙66 的产能。英威达与上海洁达于1 月19 日签署尼龙66 聚合技术授权协议。

    公司是己二酸行业的龙头,目前拥有己二酸产能75.5 万吨,在建产能20 万吨。

    盈利预测、估值与评级:受氨纶行业景气下行影响,公司盈利能力下滑,因此我们下调2022-2023 年盈利预测,新增2024 年盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为45.33(下调45%)、56.16(下调37%)、66.46 亿元,折合EPS 分别为0.91、1.13、1.34 元,公司氨纶、己二酸等产能持续扩张,有望持续巩固龙头地位,未来发展空间依然广阔,因此我们维持公司“买入”评级。

    风险提示:新增产能建设不及预期风险,原材料价格波动风险,下游需求不及预期风险。