思源电气(002028)：中报业绩预告超预期 2Q收入高增、净利润率稳步修复

　　业绩预览

    　　预告1H22 收入同比增长13.17%、净利润同比下滑16.94%公司发布1H22 业绩预告，预计1H22 实现营业收入43.45 亿元，同比增长13.17%；归母净利润4.73 亿元，同比下降16.94%。对应测算2Q22 实现营业收入26.06 亿元，同比增长28.52%，环比增长49.82%；归母净利润3.21亿元，同比增长10.98%，环比增长110.89%。得益于公司有序推进复工复产、强化成本控制，2Q收入高增、净利润率稳步修复，业绩超出市场预期。

    　　关注要点

    　　2Q22 收入高增，同比增长28.52%，环比增长49.82%；全年100 亿元收入目标稳步兑现。在年初在手订单相对充分（21 年新增订单103.69 亿元）的背景下，1Q由于上海疫情防控要求，公司生产经营、物流运输等受到了一定程度影响，收入同比下滑4.01%；2Q以来公司加快推进订单交付，4 月底申领到闵行区复工复产白名单，同时江苏新建产能有效弥补了上海产能缺口，保证了产值稳定、满足了紧急交付任务，2Q实现营业收入26.06 亿元，同比增长28.52%，环比增长49.82%。公司计划22 年实现营业收入100 亿元，同比增长15%，1H22 收入目标完成率达43%（1H21 收入占21 年全年比重44%）。我们持续看好公司“产品品类扩张+下游应用拓展”的增长逻辑，随着经营逐步恢复正常，GIS/变压器/干式套管/中压开关等多项新产能/新产品有望自下半年起贡献业绩弹性，网外/海外市场开拓也将持续增添动能。

    　　2Q22 净利润率12.31%，环比修复3.6ppt；重申公司突出的成本控制力。

    　　2Q22 公司营业利润率/净利润率分别为14.47%/12.31%，环比提升4.0ppt/3.6ppt，同比降幅较1Q22 收窄6.2ppt/4.8ppt，体现出盈利能力的边际修复，我们认为主要得益于降本举措的落实、以及收入规模大幅提升后固定费用摊销压力的缓解。我们持续看好公司的成本控制力（以21 年为例，在原材料价格上涨等诸多不利因素的背景下，公司通过采购/销售平台化、生产效率提高和新版本产品推出等举措实现了盈利能力的稳中有升，21 年毛利率同比提升1.22ppt），近期大宗、电子材料等原材料价格逐步回落也有助于毛利率的持续修复，我们预计公司22 年全年净利率水平仍有望稳中有升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年净利润预测14.6/18.2 亿元不变。当前股价对应2022/2023 年20.5 倍/16.5 倍市盈率。考虑到公司经营情况有效改善，且板块估值中枢上移，我们上调目标价11%至50 元，对应2022/2023 年26.3倍/21.0 倍市盈率，较当前股价有27.8%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，原材料价格上涨，疫情影响超出预期。